蔚来离盈利，还有三关

特斯拉之后，汽车市场很难再有第二家车企，前期靠资本市场热钱的不断涌入，熬过长期亏损，直到迎来持续的爆发期。凭啥？

因为资本市场的钱是有嗅觉的，这个嗅觉，是说它深谙市场规律。

快钱收割无需多言，快被大家遗忘的“元宇宙”概念当时有多火，热钱逃离的就有多快。

为啥资本市场坚持要吃老马家大饼？

因为FSD不是PPT，阶段性的落地，让资本市场看到了可持续性AI商业模式在汽车领域的价值（能赚钱，而且能持续赚钱）。

所以从资本市场的角度，也就能解释为什么蔚来在发布依然贫血的Q1财报后，股价反而没大跌。截至财报发布当日（6月3日）收盘，蔚来美股（NYSE：NIO）股价涨0.28%；截至6月4日收盘，蔚来港股（HKEX：09866）股价涨1.64%。

很明显，资本市场对蔚来和它的世界模型NWM还有信心。

仔细拆解蔚来一季度财报，一些有价值的数据点，明显有隐藏台词。

大体上，关键数据有增有降，比如：“蔚乐萤”一季度共交付4.2万辆，同比增长40.1%，较24年Q4下滑42.1%；

总营收，120.347亿元，同比增长21.5%，环比下滑38.9%；汽车销售额，99.39亿元，同比增长18.6%，环比下降43.1%；销售成本，111.15亿元，同比增长18%，环比下降36.1%；

单车毛利率，10.2%，同比增长100个基点，环比下滑290个基点；单车平均售价，23.61万元，同比下降4.27万元，环比下降0.43万元；单车平均亏损，16.03万元，同比下降1.22万元，环比增加6.25万元；

销售及行政费用，44.01亿元，同比增长46.8%，环比下降9.8%；净亏损67.5亿元，同比增加30.2%，环比下滑5.1%；现金储备及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款260亿元。

这些数据反映的是，“5566”上新前清了一波库存，同时新车系订单量有增加，使得成本和毛利被摊薄，Q2单车价格预计将回升3000元，属于业内比较少的以价换市的代表，而3月份落实的降本措施具体效果，这份财报还不能完全体现，加之6月份推送NWM和新“5566”产品力提升，所以一切的关注点，还都要落到蔚来Q2财报的身上。

悬念依然在，比如，眼下该如何尽快压缩超67亿的亏损，在已经不足260亿元的现金流中，扩大销量，不牺牲研发支出，保证毛利增加，稳住资本市场信心，巨亏下的蔚来，能实现“四季度，要盈利”的目标么？

那，接下来这三个战役，就必须得赢。

#01

新“5566”能否支撑主品牌月销2.5万？

“蔚乐萤”为了赢，李斌给出的Q4盈利几个门槛是：

三品牌Q4月销超5万辆，其中蔚来品牌月销2.5万，乐道三款车月销2.5万，萤火虫暂时没有具体KPI。

同时，毛利率增长到17%-18%，研发费用占营收比例控制在6-7%，销售费用占营收控制在10%。

除了之前上市的新款ES6、EC6、ET5和ET5T外，蔚来在下半年会推出3款新车，包括第三代蔚来ES8、乐道L80、乐道L90，由于研发费用会在技术的复用和通用能力中体现，所以占比数据还有待验证，但Q4月销5万辆，在新车数量增加后，也会起到一些助推作用。

眼下，三品牌Q2交付量目标是7.2万-7.5万辆，截至目前，4月总销量为23900辆，5月为23231辆，这意味着，6月三品牌总交付量需达到2.5万到2.8万辆，环比2000多辆的增幅，基本不是难事。

但，蔚来单一品牌，要在Q4做到月销2.5万辆，这有多大把握？

至少从交付历史来看，这个数字还没有出现过。

今年前4个月，蔚来品牌的月销量，分别是7951辆、9143辆、10130辆和19269辆。

过去三年，只有24年5月到同年9月，出现了唯一一次连续5个月销量突破2万+，最好成绩是在24年6月份创下的21209辆，比同期的小鹏多了10593辆，比零跑多了1093辆，而特斯拉和理想，分别是5.9万辆和4.8万辆。

过去三年都没闯出来的，怎么到今年Q4就有信心兑现了？

从外部找原因，过去有价格战，有缺芯少电，还有18-22年这段不可抗力因素的存在，多多少少对市场大盘存在冲击；

从内部找原因，其一是蔚来整体的战略规划，包括对充换电补能基建的投入、子品牌的推进等等，其二便是对产品竞争力的考量。

说的通俗点，车子能不能越卖越多，客户认的就是体验、配置，从差异化带来的新鲜感。

毕竟，蔚来的5系和6系，可是率先在新造车企业中，抢到BBA较高转化率、40-50万级市场份额的，这一点是毋庸置疑的。

所以回到盈利的起点，依然和产品力相关。

简单复盘，新旧“5566”的区别，集中在设计、技术、配置和体验上。

比如，整体设计趋于干练，更贴近于ET9；比如，全系中控屏取消竖屏，切换横屏且升级雪松车机系统；比如仅ES8、EC7顶配才有的ADB大灯变为标配，更换神玑芯片，上千车端算力预埋NWM高阶辅助驾驶能力，还有优化底盘调教，新增ANC主动降噪等等，除了价格没变，整体的使用体验都完成了上探。

不过，和新“5566”对应的同价竞品，也陆续度过了改款换代周期，比如和新款ES6/EC6存在竞争关系的，就有焕新版Model Y、理想L7智能焕新版等，新ES6较前者的优势在座舱交互、补能效率，较后者少了智驾先发优势，空悬底盘；和新款ET5/ET5T对位的又有小鹏P7+、焕新版Model 3、小米SU7、享界S9、阿维塔12等等。

可以说，新“5566”和主流对手比，产品力有优势也有打平手的地方，既然没有降低指导价，拒绝以价换市的策略，但240张免费换电劵的购车权益，很大程度也会成为撬动5系、6系销量的抓手。

同时，随着NWM首个版本的推送，若是实测能力杀入头部阵营，也不排除蔚来品牌在Q4做到月销2.5万台，比去年稳定在2万台水平的月销量，再提高20%左右。

#02

乐道能否做到月销2.5万？

除了蔚来品牌要在Q4做到月销2.5台外，李斌还坚信乐道品牌也会交出同样的成绩单。

不过，主销的“5566”，是已经有市场基础的，但乐道品牌不同，剑指Model Y而来的首款车型L60，在上市后便遭遇产能不足、营销不完善、换电兼容性低、核心竞争力不突出四连击。

为了尽快拉动乐道L60和主品牌销量，蔚来的办法就是降本增效，包括组织架构调整、跨品牌整合及提升研发、供应链、销售及服务效率，但短期内最奏效的办法，或许还是接着给足终端优惠。

从今年1月1日开始，乐道L60一直都有不同力度的优惠。

其中，1月份打出限时3年免息+12张换点券+3年免费NOA使用权；2月份增加了12张换电券；3月份调整为5年免息；4月份提出2年免费加电；5月份增加5年免息贷款；5年免费用NOA领航辅助；送一个52L的车载冰箱；4000元的加电补贴以及3000提车积分，到了6月份，又增加了1年免费换电（48张换电券）和天窗隔热保护膜，算是今年以来，乐道L60权益最“狠”的一次。

回顾前4个月销量，分别是5912辆、4049辆、4820辆、4400辆。即便后续有L80和L90加入，但主销车型，必然仍是价格更低的L60。