岚图赴港上市：资本敲门之后，考验才刚刚开始

3月19日，岚图汽车（07489.HK）正式登陆香港联合交易所主板，成为央国企高端新能源汽车第一股，也是迄今第12家登陆港股的中国汽车品牌。

早年间，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽集团等传统车企率先登陆港股，奠定了中国汽车品牌的资本基础；随后，新能源赛道崛起，小鹏、理想、蔚来、零跑和奇瑞相继入局。

值得注意的是，上述所有登陆港股的中国汽车品牌，均采用公开发行新股的方式完成上市，而岚图此次是以“介绍方式”挂牌，这种上市模式不发行新股、不做即时募资，仅通过股权分派完成上市流程，虽能大幅简化挂牌手续、降低上市成本，但因为缺乏新增资金入场托底，市场短期流动性完全依赖存量博弈，这也意味着岚图上市后，将更直接地接受市场对其自身价值的纯粹审视。

港股市场的残酷之处在于，投资者不会长期为“概念”买单，只会为实实在在的价值与可持续的增长付费。

剥离所有光环，岚图此次赴港上市的核心价值，不在于短期股价的起伏，而在于其为品牌长期发展所打通的三条核心路径，这三层意义，既关乎自身生存，也折射出央国企高端新能源转型的市场化探索。

#01

岚图登陆港交所的意义是什么？

对岚图而言，登陆港交所的核心意义，第一层意义，体现在资本渠道的国际化打通。

根据岚图官方披露的招股书，此次以介绍方式上市，虽不涉及募资，但成功实现了资本层面的“破壁”。此前，岚图的资金来源主要依赖母公司东风集团的支持与内部融资，2022年A轮融资中东风体系主体同步跟投9亿元，2025年东风集团又以10亿元现金、作价51.6亿元的生产资产完成增资，仅可查的股权注资累计规模已超70亿元。

而上市之后，岚图获得了通往国际资本市场的正规通道，后续可通过增发、配股等方式募集资金，这意味着其在智能驾驶、三电技术研发、海外渠道拓展等核心领域的投入，将拥有更充足的资金支撑，无需再过度依赖母公司的输血。

对新能源车企而言，技术研发与产能扩张需要持续的资金投入，而港股市场的融资灵活性，将为其技术迭代与业务拓展提供更从容的空间。

第二层意义，是品牌层面的信任背书价值。

高端新能源市场的竞争，本质上是信任的竞争——消费者购买高端车型，看重的不仅是产品力，更是品牌的可靠性与可持续性；供应链伙伴合作，关注的是企业的抗风险能力；机构投资者布局，考量的是品牌的长期价值。

上市本身，就是一次严格的“合规体检”，岚图需通过港交所的监管审核，公开披露财务数据、业务布局与风险因素，这种透明化的要求，本身就是对品牌信誉的一次强化。

尤其对海外市场而言，港股上市的身份的将帮助岚图打破地域壁垒，提升在海外市场的品牌认知度，为其后续海外扩张奠定基础；而对包括宁德时代在内等核心供应链伙伴来说，上市企业的身份意味着更稳定的合作预期，也为双方深化合作提供了保障——此前岚图已与宁德时代签署十年深度合作协议，锁定动力电池长期优惠价格，上市后这种协同关系将进一步巩固。

第三层意义，是为央国企背景的高端新能源品牌，提供了一条市场化、国际化的转型路径。

长期以来，央国企在新能源转型中，往往面临机制僵化、市场化程度不足等问题，岚图自成立以来，就以相对独立的市场化运作模式发展，此次登陆港股，算是打破了“央国企难以适应国际资本市场规则”的刻板印象。

所以岚图上市更多的是向行业释放了一个清晰信号：拥有央企资源背书的品牌，只要坚持市场化运作、聚焦技术研发与产品创新，同样能够获得资本市场认可，也能在高端新能源赛道中占据一席之地。这种探索，不仅关乎岚图自身的发展，更为其他央国企新能源品牌的转型，提供了可参考的样本。

但必须清醒地认识到，上市只是“敲门砖”。港股市场的投资者，早已褪去了对新能源赛道的盲目狂热，他们更关注企业的核心盈利能力与可持续发展能力。

敲钟当天看气势，半年后看财报，一年后看产品，三年后看组织。对岚图而言，上市之后，真正的考验才刚刚开始——投资者最终会用脚投票，而投票的核心依据，离不开五个关键问题：销量是否能持续增长？增长是不是靠大幅降价换来的？毛利率能不能稳住？净利润和现金流能否保持健康？海外市场会以怎样的速度扩张？

这五个问号，现在无法给出清晰答案，但至少在销量基本盘和毛利问题上，目前大致可以给出基本判断。

#02

毛利率能不能稳住20%？

在岚图官方已经披露的财务数据中，2025年综合毛利率达到了20.9%。

作为参考，同期新势力车企平均毛利率约为15%，蔚来、理想、零跑等品牌的毛利率分别为13.6%、18.7%、14.5%，岚图的毛利率不仅远超行业平均水平，甚至接近理想汽车在2024年的毛利率水平。在新能源车企普遍面临成本压力、毛利率承压的背景下，岚图还能实现20.9%的高毛利率，这是怎么做到的？

岚图的高毛利率，并不是靠降价促销或规模效应的短期拉动，而是建立在技术投入和供应链优化的基础上，具体可分成三个维度，且每一项措施都形成了可量化的降本效果。

第一，原生智能电动架构（ESSA）的平台化降本。岚图自研的ESSA原生智能电动架构，是兼容纯电、插混、增程多动力模式的原生平台，和SOA中央集中式电子电器架构共同构成了“智能电动仿生体”，其中ESSA作为硬件基础，如同车辆的“躯干”，SOA作为软件架构，如同车辆的“神经系统”，二者协同实现成本优化。官方有组数据，ESSA架构的硬件通用化率达90%，支持6类车型开发，覆盖轿车、SUV、MPV等全品类，轴距覆盖2800-3200mm，这种高通用性，直接实现了三重降本效果。

比如，研发成本分摊。较高的通用化率，使得新车型开发能够共享平台核心技术与零部件，不用再为每一款车型单独投入大量研发资金，从而缩短新车型的开发周期，降低单车研发成本。

比如，采购规模效应。由于不同车型共享电池包、电驱系统等核心部件，核心零部件的批量采购，会让采购成本在合理范围内下调，尤其是在动力电池、电驱系统等核心部件价格波动较大的背景下，批量采购能够有效锁定成本，减少价格波动带来的影响。

再比如，产线柔性化。多车型共线生产，不用再为不同的车型单独建设生产线，降低单位制造成本，既提升生产效率，又降低产能闲置的风险。

第二，垂直供应链整合与央企资源协同。举个例子，2025年12月，岚图和宁德时代签署了十年深度合作协议，后者会优先为岚图提供最新的电池技术，同时也锁定了动力电池的长期优惠价格，这就有效降低了电池采购成本——电池作为新能源汽车的核心部件，其成本占整车成本的30%以上，稳定且优惠的电池供应，给岚图的毛利率提供了重要支撑。

除了核心部件的绑定，联合研发也是优化成本结构的一环。比如和华为联合开发SOA电子电气架构，共同打造智能化系统，这种联合研发模式，能提升产品的智能水平，也能实现技术的自主可控，同时降低软件授权的长期成本。

东风汽车集团有57年的造车历史，岚图具备独特的供应链优势，这种优势也还不是简单的资源叠加，而是通过垂直整合与协同合作，得到了更优质的供应链成本，这也是央国企背景赋予像岚图这类品牌的独特竞争力。

第三，智驾技术的规模化应用，边际成本得到下降。随着智能驾驶技术的阶段式普及，智驾硬件与软件的成本控制，是影响车企毛利率的重要因素。其中，硬件的复用是智驾降本的核心手段，天元智架架构支持激光雷达、摄像头等传感器跨车型复用，不同车型无需单独采购专属传感器，硬件采购成本至少会降低30%。

此外，软件订阅的收入，是毛利率的重要补充。根据官方数据，2025年岚图智驾软件付费率达17%，直接贡献毛利率2.3个百分点。

从以上三个维度分析来看，基本能给出一个判断，岚图的降本体系是基于技术研发和产业链协同基础上的，因此在快速发展智能电动化的未来几年，其毛利水平大概率不会退步，维系在20%左右仍有可能实现。

#03

泰山X8能否扛起增长大旗？

产品是企业的核心竞争力，也是回应资本市场质疑的关键。岚图赴港上市的当日，首次对外公开亮相了岚图泰山X8，而这款新车无疑成了岚图向资本市场展示产品力的核心载体。那么，这台8系SUV，究竟能不能打？

由于内饰暂未公开，外观细节这里不再赘述。岚图泰山X8定位大五座SUV，车身尺寸为5200/2025/1814mm，轴距3090mm，和刚刚交付的泰山Ultra相比，除了车宽不变，长高和轴距分别有30mm、3mm和30mm的收窄，但两款车的轴长比变化并不大，且考虑到泰山X8为5座车型，因此其二排空间或有惊喜，因此值得关注其乘坐空间和舒适性配置表现。

动力方面，泰山X8将提供纯电与插电混动两种动力版本，其中纯电版本搭载120度电池，插混版本搭载65度电池，均基于岚图800V高压平台打造，支持5C超快充技术，具体快充时间暂未披露，但根据泰山Ultra的表现推算来看，Soc 20%-80%大概率会在12分钟。

华为智驾和华为智舱，是泰山X8的核心亮点，也是其与同级别车型竞争的关键。感知架构层面，由一颗896线激光雷达和三颗DTOF补盲雷达构成雷达矩阵，目前泰山Ultra已搭载ADS4.1.2，从实测表现来看，系统的安全边界有所提升，重点表现在防御性控速逻辑层面。

关于智能座舱方面，新车会首发华为最新一代鸿蒙座舱，预计在交互流畅度、多屏联动、语音控制及生态服务等方面全面升级，实现“人车家”的无缝连接。

需要注意的是，泰山X8的市场表现，将直接影响岚图的销量增长预期。目前，高端大五座SUV市场竞争激烈，理想、蔚来、极氪等品牌均有相关产品布局，岚图泰山X8能否凭借尺寸优势、配置优势与价格优势突围，仍需市场检验。

#04

写在最后：

对岚图而言，上市只是完成了“敲门”的动作，真正的考验，才刚刚开始。对于投资者而言，20.9%的高毛利率值得关注，但更值得关注的是这种高毛利率能否持续；泰山X8的产品力值得期待，但更值得期待的是其能否转化为实实在在的销量；上市所打通的融资渠道值得肯定，但更值得肯定的是其资金使用的效率与研发投入的成果。