特斯拉三季报研读：好车，好公司和坏股价

　　【第一电动网】（撰文 邱锴俊）特斯拉连续第三个季度实现了盈利。他们在11月5日公布的三季报显示，当季的净利润近1600万美元。这一数字比去年同期漂亮太多，当时特斯拉亏损近1亿美元;不过环比上个季度，盈利有所下跌————二季度特斯拉赚了近2600万美元。

　　但正如笔者在评论特斯拉一季报(参见：特斯拉一季度盈利不可复制)和二季报(参见：二季报研读：特斯拉行驶在正确的道路上)时不厌其烦指出的，特斯拉的连续盈利是在采用非美国通用会计准则的情况下实现的。如果采用通用会计准则，特斯拉三季度亏损近3850万美元。二季度也亏损。唯有一季度在两套规则下皆盈利，但当时有两笔一次性收益贡献很大：约1070万美元的美国能源部普通股权证负债消除的收入(the gain from the elimination of the $10.7 million DoE common stock warrant liability)，和约640万美元的外汇汇率收益。两者都不是可持续的经营性收益。

　　特斯拉的股价在季报披露后呈急剧下跌之势，在笔者发稿时，股价已经跌至140美元/股附近。就在9月最后一个交易日，特斯拉股价还曾一度迫近200美元大关，至今则已经跌去近三成。

特斯拉截止11月7日的股价

　　特斯拉股价在三季报后暴跌的不可理喻正如它此前暴涨一样————2013年的第一个交易日，该股股价仅为34.4美元，即便按当前价格计算，也已经涨了三倍。

　　不过，细看三季报，特斯拉正按计划提升产量、扩展市场，所有的事情都顺利开展着。笔者只能如此总结：当前这个生产着好产品的好公司，股价却是绝对高估了。

　　说话算话的三季报

　　特斯拉的CEO马斯克是个梦想家，但是迄今他基本都兑现了诺言。特斯拉的三季报，也都符合其此前的预期，比如以下几个重要的数据指标。

　　其一是交车数量。特斯拉在二季报中预计三季度交车5000辆，实际交车5500辆。这是特斯拉的最高交车记录。其中的1000辆交付了欧洲。他们在三季度开始在欧洲卖车，成绩斐然。在电动车市场，特斯拉首先发力的北欧四国挪威、瑞士、丹麦和荷兰，特斯拉的Model S都只用一个月就成为销售冠军。

　　其二是毛利率。三季度，特斯拉除去销售零排放车（ZEV）积分收入的毛利率为21%，比二季度的14%上升7个百分点，四季度25%的毛利率目标指日可待。

　　其三是产能。三季度，特斯拉已经实现了每周生产550辆Model S。这比二季度的500辆提升了10%。马斯克此前说，供应商的供给能力不足阻碍了他们扩充产能。就在近日，特斯拉与松下续签了合同，将在接下来四年获得至少18亿颗电池。这将确保电池供应跟上特斯拉的产能。

　　起火事故挡不住需求

　　在10月，特斯拉的Model S电动汽车遭遇了两起碰撞后起火事故。近日，又有消息称11月6日在美国田纳西州又发生了一起Model S起火事故。

　　也许是这个原因，在三季度的致股东信中，马斯克特别用一节来讲述特斯拉的安全。致股东信复述了美国高速公路管理局(NHTSA)授予Model S的五星评级，还历数了特斯拉给电池板提供的安全设计：保护甲、内部防火墙和监测系统。

　　从股东信和马斯克等管理层与分析师的交流会披露的信息看，起火事故并未影响特斯拉的需求。”产能限制”(production constraint)是马斯克在交流会上频频提及的词汇。马斯克说特斯拉的工厂现在仍处于供小于求的状态，为了供给欧洲的车主，还牺牲了向北美消费者交车的时间。他还提醒有意购买的中国消费者，要尽早预定，因为后面预定的人可能需要等较长时间。

　　马斯克还有些啰嗦地强调，如果产能不能跟上需求，扩展需求没有意义。不过，产能扩充的趋势已现，而且还在继续。

　　超高股价脱离现实

　　对于这样一份绝不算差的三季报，股市却对以暴跌，因为投资者的期望不止于此。奇高的股价需要奇高的业绩，但特斯拉的表现仅是按部就班的顺利而已。

　　上文已经提及，如果按通用会计准则，特斯拉还在亏损。即便按非通用会计准则，每股盈利仅为0.13美元。全年预测，特斯拉的PE(股价/每股净利润)值为720倍，同期福特汽车和通用汽车仅为10倍多。720倍的市盈率意味着什么?假如按现在业绩，买入特斯拉股票而不卖出，需要720年才能赚回本钱。

　　以任何估价工具计算，特斯拉的股价都太高，这连马斯克都两次亲口承认。美国一位署名为Achilles Research的分析师估计，特斯拉股票只值36美元。在Achilles Research最近的一篇关于特斯拉的文章，引用了列夫·托尔斯泰的名言作为开头：”多数人犯的错误仍然是错误。”