骆驼股份：汽车启动电池-确定性的成长行业

　　铅酸蓄电池行业成长空间高于基于销量的汽车子行业。假设中国未来汽车保有量在5亿辆,最大年销量5000万辆,则基于销量的零部件企业仍有2.5倍增长空间,而铅酸蓄电池行业售后板块是目前的约5倍,配套板块是目前的2.5倍,综合为目前的3.9倍,若考虑到AGM电池推广,有望达到目前的8倍,远超基于销量的零部件子行业。

　　铅酸蓄电池行业成长稳定性高于基于销量的汽车子行业。目前售后替换市场约占到汽车启动铅酸蓄电池行业需求的65%,由于售后替换的刚性增长,铅酸蓄电池行业可以在销量0增长的环境下仍实现正增长10%以上,以2013-2015年为例,假定13-15年汽车销量增速分别为12%、4.4%、 4.4%,则同期铅酸电池行业增速为16.4%,13.1%,10% AGM电池空间巨大。目前单只AGM 电池价格约为传统胶体电池的2-3倍,由于启停系统总成本不超过1000元钱,但节油达到4%,因此我们判断未来启停系统的大规模装配只是时间问题,理论上蓄电池行业因此将增加2-3倍市场空间。

　　环保压力带来集中度提高。随着环保要求提高,铅酸蓄电池产能将形成向龙头集中的趋势,未来小作坊的逐步淘汰更有望带来价格的提升投资评级:买入。我们认为骆驼股份作为铅酸蓄电池行业唯一的成长股,应该给予至少20倍估值,三个月目标价15元,一年目标价18元。