车企市值严重分化：燃油车和新能源车到了决战阶段

2020年，A股汽车产业行业指数全年涨幅达到118.36%，中国七成汽车股实现上涨。

2023年，A股汽车乘用车板块（申万）指数全年下跌4.85%。

2024年开年，中国上市车企的市值下滑居多，累计缩水超过900亿元。

三年时间里，从新能源引爆资本市场，到资本市场对汽车产业的重新审视，这一震荡背后，也让整个行业在思考：汽车产业作为一个长周期产业，从引爆资本到市值震荡，中国坚持的技术路线是否开始受到挑战？

2023年中国上市车企市值缩水了一个长安

过去一年，无论是美股、A股还是港股的汽车板块，时不时就迎来一次普跌，这一趋势在今年还没有根本性扭转。

从2022年底到今年3月，中国排名前十一的上市车企市值缩水了1312亿元，相当于一个长安汽车的市值，而今年开年以来，汽车股的市值缩水了920亿元，相当于一个小鹏。

2019年，新能源汽车市场化的起点，也是汽车行业在资本市场重新爆发的起点。蔚来股价从1美元谷底飞升，到了2020年底，涨幅达到50倍。2020年比亚迪爆发，汽车公司的股价自此涨幅惊人，在两年时间里就冲破万亿市值。

东方证券曾在2021年策略报告中对汽车产业的估值重构给出了解答：产业价值链重构，盈利与估值将共振。

虽然中国新能源汽车市场进入了自此进入了高速发展阶段，但是资本市场对于汽车产业则愈加趋于谨慎。

这一点也不难理解，一方面，高速竞争之下的优胜劣汰，让很多无法支撑的新势力落荒而逃，留下鸡毛满地，也让上百亿的热钱打了水漂；

另一方面，这两年，上下游产业链震荡，芯片、动力电池等都在不断牵引着新能源汽车产业的神经。

这些重重挑战还仅仅是开始。

中国技术路线图开始受到挑战

全球汽车产业也呈现出一个有意思的现象。

从2020年底到2024年初，以丰田、特斯拉、比亚迪——全球最大汽车企业，和两家全球新能源销量最高车企的市值表现来看，2022年底，丰田、特斯拉同时触底，到最新的收盘数据（2024年3月6日），三者之间形成了新的发展态势：丰田稳中有升，特斯拉和比亚迪的波动则比较明显。

丰田章男也重拾信心，最近在一次活动上语出惊人：全球纯电动汽车的市场份额不会超过30%。

一方面来看，今年开年，日经指数飙升，带来了丰田市值的新高。同时，过去一年，丰田在全球市场的业绩表现也功不可没，2023年，丰田在全球净利润同比增长翻倍，全球销量突破1000万辆，这样的业绩表现，丰田不愿推动电动车也可以理解。

当丰田市值来到新高，特斯拉、比亚迪则在大环境影响下，缺乏重振态势，马斯克甚至因此丢掉首富头衔。一涨一落之间，很多人开始怀疑：

全球电动化浪潮是否会就此出现变数？

国际市场，中国电动车也开始受到挑战。最近，欧盟委员会发布通知，紧急要求欧盟海关当局开始登记自中国进口的电动汽车。这意味着，已经被卖到欧洲市场的中国电动车，仍然有可能被征收“追溯性关税”。

与此同时，美国也以安全威胁为由，试图阻止中国电动车进入美国市场。

前罗兰贝格、现禅道软件咨询合伙人陆盛赟认为，保时捷继续在做燃料电池的研究，为了保护传统工业资产，欧洲汽车工业还是用传统发动机改造来做燃料电池更加方便。欧盟也推迟了禁售燃油车的时间。日本更是在各种技术路线图中来回切换，包括氨发动机。

所以，中国正在面临一个技术路线图的挑战。

电动车在全球市场的发展再一次受到质疑，但是中国发展电动车的滚滚浪潮并不会就此改变。如果从新能源汽车的发展进程来看，过去的一年，以及正在经历的2024年，无疑是无比艰难的转折时刻。

华为概念、理想飞涨背后

当然，汽车股去年也并不全是齐齐普跌，最近，有网友称，去年理想股票的营收可以提一辆MEGA。

而华为概念股也可以说是去年的一大亮点，它不但让赛力斯迎来中国汽车股最大涨幅，还曾因为合作相关消息，推高多家车企股价。余承东喊话一汽、与江淮、东风合作，都曾一度带动相关股票的涨停。

华为、理想成为汽车行业中资本市场的宠儿。

从华为概念股、理想汽车的表现来看，在资本市场，营收、市场占有率并不是资本市场最核心的指标，中国新能源汽车市场，也在理想、华为的带动下，找到了新的增长点。

相比于市场规模，资本市场更在乎的是未来发展空间。

今年还有一个值得重视的现象。农历新年过后，由比亚迪发起的“电比油低”价格战，让一众电动车直接与燃油车贴身肉搏，这也让现金流、毛利率成为很多新势力能否存活的硬指标。

最近，中国科学院院士、中国电动汽车百人会副理事长欧阳明高称，当下燃油车和新能源车到了决战的阶段。

价格战带来的行业洗牌，必然会在2024年结束之时，刷新中国汽车产业的局面，而在这一年里，车企在资本市场的波动也将持续。

当大量资本开始对中国新能源汽车产业趋于谨慎，这其实也给了中国造车企业们带来了清醒的发展认知：

核心技术和产品才是根本。

那么，什么时候中国汽车产业会重回资本市场的巅峰？

真正的技术革命还没到来

最近，奔驰宣布推迟全面电动化时间表，股价上涨了5.9%；同时，有消息称，苹果放弃造车，主要是来自于股东的压力；丰田则引入液态氨为燃料研发发动机，试图狙击电动车。

当资本市场以现实收益重新审视汽车产业，中国还要坚持全面电动化吗？

苹果放弃造车，意味着放弃了每年10亿美元在以无人驾驶为核心技术的汽车研发投入，巨头们推迟全面电动化，是不能放弃在全球市场燃油车的可观利润。

但是对于中国汽车产业来说，在刚刚形成完整的产业链布局，在技术层面中国车企仍然处于投入期，并同时被推到了激烈的市场竞争之中。

从资本市场的角度衡量，陆胜赟认为，中国汽车产业重回市值巅峰，取决于三个层面：市场面和宏观经济；国家政策及产业推动；核心技术和产品在中国；这三个点缺一不可。

欧阳明高认为，2030年我认为是新能源革命的爆发期，新能源电力和新能源汽车会协同发展，新能源汽车带动新能源的发展，新能源反过来又助力电动汽车成为真正的新能源汽车。

也就是说，在未来的5-8年里，真能的能源革命还没有到来之前，中国汽车产业所面临的技术挑战仍然非常艰巨，但中国变革技术路线的决心不会改变。

中国汽车产业在资本市场新的巅峰可能不会很快到来，但对于中国汽车产业来说，挑战越大，机遇越大。