利润奶牛华晨宝马持股减半 华晨中国复盘首日大跌

10月11日，华晨中国在香港停牌。传闻数年的华晨宝马重大调整落下实锤。

在华晨宝马成立15周年庆上，合资双方重新签署了合资协议，其中包括对合资公司的股比调整计划：宝马将以36亿欧元（约合287亿元人民币）的对价，将其在华晨宝马的股比从50%提升至75%。

10月11日晚，在港上市的华晨中国（01114.HK）发布公告，宣布旗下间接全资附属公司沈阳金杯汽车已与当日和宝马汽车订立股权转让协议，宝马将以290亿元人民币的价格，从沈阳金杯汽车手中收购华晨宝马25%的股权，交割后，宝马在华晨宝马汽车的股权将从50%增至75%，正是控股华晨宝马。该交易将不迟于2022年完成，这一年，中国针对外资在汽车合资企业中股权不能高于50%的限制政策将终止，外资股比正式放开。

公告同时披露，作为此次交易的参考价，截至2018年6月30日，华晨宝马汽车的值估计约为1158亿元人民币。

华晨方面称，在今年4月中国政府宣布将放宽外资在汽车行业的股比限制，并将于2022年正式开放乘用车领域后，宝马即向华晨提出要求，拟向沈阳金杯汽车收购华晨宝马汽车的25%股权。目前，华晨宝马的股权结构为沈阳金杯汽车和宝马各占50%。

作为德国上市公司，宝马集团于11日更早些时候就在官方网站上发布了与中国合作对象签署涉及股权调整计划的新合资协议公告。该公告称，宝马将以36亿欧元（约合287亿元人民币）的对价，将其在华晨宝马的股比从50%提升至75%，并称“股权交易达成后，华晨宝马将在宝马集团财务报表中全面合并，因此预计在交易结束的财年会有显著的正面估值效果。”

对宝马而言，将其全球最大市场——中国的利润并入报表，将对其股价带来前所未有的利好支撑。但对华晨而言，则似乎恰恰相反。虽然目前对华晨而言，在华晨宝马中的股比将降至25%的影响尚难以评估，但从其上市公司华晨中国2017年的财报来看，华晨宝马2017年共盈利104.754亿元人民币，其中归属于华晨中国的52.4亿元净利润也是其全部利润来源。2017年华晨中国净利润43.8亿元，也即除了来自华晨宝马的投资收益，华晨旗下并无可盈利资产，反而业务亏损高达8.62亿元。即使有宝马一次性支付的290亿元人民币股权购买价加持，丧失一半利润来源的华晨能支持多久仍很难说。

华晨汽车董事长祁玉民在11日签署完合资新协议后对媒体表示，提前签署股权转让协议，有利于双方更顺畅地安排接下来的新车引入计划以及其他长远战略的实施，并暗示宝马扩大股权已是铁板钉钉，晚签不如早签。

在沈阳金杯汽车与宝马签署的新的合资协议中，除了股权转让约定，还包括将双方的合资期限从2028年延长至2040年、预计于2022年对宝马X5及BEV（纯电动）汽车进行本地化生产、对大东工厂及铁西工厂进行新的投资扩建等。新合资协议显示，华晨宝马合资期内生产规模预计为每年一百万辆乘用车。

此外，在股权交割完成后，由于宝马正式控股华晨宝马，届时华晨宝马的董事会及高级管理层也将发生变化。按照协议，华晨宝马汽车董事会应由八名董事组成，其中宝马委派六名，沈阳金杯汽车委派两名。华晨宝马汽车董事长由宝马委派，副董事长由沈阳金杯汽车委派。除主管财务的副总经理（承担财务总监职能，须由沈阳金杯汽车提名）和主管人事的副总经理（须由沈阳金杯汽车和宝马共同提名）外，所有华晨宝马汽车高管均应由宝马提名，由华晨宝马汽车董事会聘任。

新的合资协议在10月11日的华晨宝马铁西新工厂开工仪式上签署，当日也是华晨宝马15周年庆典。德国宝马集团最高层团队、华晨汽车高层、沈阳地方政府高层以及中国商务部等政府部门代表皆有出席。

作为外资股比放开后的首例外资控股合资公司案例，华晨宝马的此项股权转让协议仍有漫长的审批流程要走。华晨中国公告称，在华晨中国的股东特别大会上取得股东批准后，订约方须尽最大努力完成一切所需监管程序，包括“获得发改委、商务部及市场监督管理局批准、获得德国反垄断机关有关宝马收购目标股权的批准，以及促使市场监督管理局或其地方机构向华晨宝马汽车颁发新营业执照，证明宝马为目标股权持有人。”

10月11日，在港上市公司华晨中国停牌。受投资者担忧及港股集体走低影响，华晨中国12日复牌后开盘即跌17.47%，截止记者11:15发稿时，跌幅已扩大至25%，报8港元。