起底“蔚小理”财报：揭秘盈亏背后逻辑

　　 2近日，蔚来、理想、小鹏都已经发布了2023年财报。数据告诉我们：理想赚钱了，并且是继比亚迪、特斯拉之后，全球第三家实现盈利的新能源车企，理想怎么做到的？蔚来真的每卖一辆车就亏3万吗？小鹏怎么把汽车毛利率干成了负值？还在继续亏钱的蔚来和小鹏，账上的钱还能撑多久？进入更难的2024年，他们手里的筹码又有多大胜算？财报里有很多的秘密，今天我们来个深度分析对比，以期发现更多端倪。

■理想大赚特赚，蔚来和小鹏亏损额扩大

　　理想开始赚钱了，全年实现营收1238.51亿元人民币，较2022年增长了173.5%，其中来自汽车的销售收入是1202.95亿元，增长172.7%。强势增长让理想扭亏为盈，全年净利润118.1亿元。理想成为国内造车新势力中首个营收超千亿元的公司，也是首个开始赚钱的。2023年是理想汽车成立的第8年、量产上市的第5年。

　　 蔚来2023年实现营收556.18亿元，比2022年增长了12.89%，其中汽车销售收入492.57亿元，仅增长了8.24%，包括配附件销售及能源解决方案在内的其他销售收入则大幅增长了69%，奈何63.6亿元也如杯水车薪，蔚来全年依然处于亏损状态，净亏损207.2亿元，比2022年扩大了43.52%。

　　其实蔚来2022年的营收是比理想多的，但是2023年理想靠3个产品调性高度一致的大单品实现了对蔚来的反超。2020年曾流出一份所谓蔚来与合肥的对赌协议，其中有一条是“到2024年，蔚来要实现营收1200亿元”，如果协议为真，那么蔚来需要在今年实现营收翻番。不过，李斌在2023年底否认了这一协议的存在。

　　小鹏最晚发财报，财报一出，蔚来有了“难兄难弟”，小鹏营收306.76亿元，同比增长14.23%，其中汽车销售收入280.11亿元，同比增长了12.77%，涨幅倒是比蔚来高一点，但小鹏2023年的毛利仅有4.51亿元，是三家账面上“最难看”的。小鹏也未走出亏损，全年亏损103.76亿元，比2022年多了13.53%，从这个“涨幅”看，小鹏又比蔚来乐观一点。

■理想毛利率提升至行业高水平，小鹏蔚来则俱降

　　与营收这个“进账”相比，利润率是个“口袋里能存下多少钱”的衡量指标，毛利水平是车企“造血”能力的关键。

　　看几个相关数据：特斯拉2023年的毛利率是18.25%，2022年则高达25.6%，比亚迪2023年Q3的毛利率是19.8%，长安汽车是18.6%；宝马集团2023年毛利率11%，奔驰的乘用车业务是12.6%。

　　理想2023年汽车毛利率比2022年增加了2.4个百分点，达到21.5%，公司整体毛利率也从19.4%提高到22.2%，李想曾说毛利率的健康门槛是20%，2023年他做到了。由于理想已经开始盈利，我们可以看到其净利率高达9.53%，这也是个比较炸裂的数值。

　　蔚来2023年汽车毛利率减少了4.2个百分点，只有9.5%，公司整体毛利率也从10.4%降到了5.5%。不过，从季度走势看，下半年是有所改善的，第四季度的汽车毛利率达到了11.9%，公司整体毛利率也达到7.5%，奈何一、二季度太拉垮，分别只有1.5%和1%，拉低了全年毛利率水平。

　　 小鹏也是二、三季度的不佳表现拖累了全年，汽车毛利率居然干成了负值，公司整体毛利率也仅有1.47%。小鹏称是促销活动增加、新能源汽车补贴期满、车型升级相关的存货拨备及采购承诺亏损等等，对毛利率产生了负面影响。小鹏四季度也缓过劲儿了，小鹏G6、G9销量大涨，毛利率大幅改善至6.2%，环比提升9个百分点，汽车毛利率环比提升超10个百分点，达到4.1%。 

　　值得注意的是，小鹏和理想都是总体毛利率高于汽车毛利率，但是蔚来却相反，这与其换电网络的大规模铺设不无关系。截至目前，换电业务还在拖累蔚来的盈利速度，但李斌对其前景有信心。

　　在刚刚结束的“百人会”上，李斌提出了“解决电池寿命问题刻不容缓”的严肃命题，并称蔚来的换电体系在延长电池寿命方面有着巨大的优势。在财报电话会上，李斌表达了会将换电进行到底的决心。2023年蔚来在全球新建了1035座换电站，累计已建成2350座，希望时间能给蔚来一个完美的答案。

■理想单车获利能力最强 小鹏卖一辆竟倒贴钱

　　其实三家公司2023年都实现了销量的增长，理想汽车全年交付37.6万辆，同比增长182%；蔚来交付16万辆，同比增长了31%；小鹏交付，同比增长了10%。

　　并且三家都有细分市场表现不错的产品，比如理想L9是年度大型SUV销冠，理想L7、L8分获中大型SUV年度销量冠亚军，蔚来ES6在纯电中型SUV的销量仅次于Model Y，小鹏G9是纯电中大型SUV年度销冠。作为经受住了阶段性考验的新势力，蔚小理手里都还是有两把刷子的。那为什么赚钱的节奏不一样了呢？

　　 原因是多方面的，首先看单车销售盈利效率。

　　 理想的销量和营收增长是同步的，前者涨182%，后者涨173%；小鹏也是，营收增长14.23%，销量增长10%。但是蔚来却出现了背离，销量增长31%，营收只增长了13%。

　　有人说“蔚来每卖一辆车就亏3万”，这有些危言耸听，在逻辑上也并不合理。事实上只看销售成本，2023年蔚来每卖一辆车能赚接近3万元（2.92万元），但是比2022年的5.09万元少了不少，产品整体售价下调导致其单车收入少了近7万元，所以尽管单车销售成本也比2022年下降了4万多元，蔚来每辆车赚的钱还是更少了。

　　小鹏就真的是卖一辆亏一辆了，单车的销售成本是20.1万元，但是价格战伤小鹏不轻，在连续的价格战之后，小鹏的全年平均单车收入已经跌穿20万，只有19.78万元。好消息是四季度由于小鹏G9的销量上涨，扭转了倒挂情势，今年把小鹏X9的销量再提上去，小鹏的单车获利能力有望继续增强。

　　比较下来，理想是最“狠”的，由于2023年理想L7/L8是扛鼎主力，2022年则主要靠L9，所以2023年其平均单车售价是比2022年低的，但是这并没耽误挣钱，2023年理想每辆车的收入成本差是6.86万元，比2022年还多了5000多元，扣除其他投入均摊，单车利润达到3.14万元。

■“抠厂”理想赚钱有道 蔚来亟需降本增效

　　其实蔚来的销售成本去年控制不少，单车减少了4.2万，这并不容易，但是其销售成本率（销售成本/营收）还是居于94.51%的高位，比2022年还上涨了5个百分点；小鹏更高，98.53%，比2022年增加了10个百分点。两家如此高的销售成本率，盈利能力可想而知。

　　李想曾经说过“对自己有几乎变态的成本和效率要求”，2022年理想的销售成本率是80.59%，已然是三家里最低的，2023年李想进一步将其控制到了77.8%，直接结果就是毛利率达到了22.2%的高值。

　　此外，在销售、一般和行政费用方面，理想也是最抠的，这笔费用一般主要包括门店租金、人力资源、市场推广、物流运输等开支。在营收超千亿元的情况下，理想的这笔成本不到100亿元，占比从上一年的12.51%下降至不到8%！反观蔚来和小鹏，都超过了20%。

　　与2022年相比，小鹏这部分成本的占比下降了3.6个百分点，这得益于王凤英的改革，淘汰低效门店、合并销售战区、以及优化采购策略等等。但蔚来却从21.39%上涨至23.17%，开支高达129亿元。

　　蔚来是三家车其中理想主义色彩最浓的，强调用户至上，营销也最舍得花钱，NIO House的租金和运维、NIO DAY的开支都是大手笔，这是蔚来守住品牌调性的策略。但是，在新能源汽车已经开始强调性价比、价格战打的烽烟弥漫的情况下，这无疑会让蔚来的前行更加负重。

　　2019年蔚来曾“进过ICU”，当时被冠以“年度最惨的人”的李斌就提出要“严控成本、提高效率”，2023年在公司内部信中也称“蔚来在效率方面还有非常大的提升空间”，如今看来，，降本增效要落到实处啊！

■蔚来研发投入再超百亿 理想研发强度最低

　　蔚来在研发上也最舍得投入，2023年又超百亿元，研发强度（研发投入占营收的比重）达到24.15%，这个强度在整个汽车行业是鲜见的。蔚来已经不算初创企业了，基本“同岁”的理想，研发强度只有8.55%，2023年投入106亿元，小鹏投入52.8亿元，强度为17.2%。

　　传统车企的研发强度一般是5%左右，新势力则一般在10%左右，特斯拉2023年是4.1%，比亚迪2022年为4.8%。

　　从2016年起，蔚来在研发上的投入已超过430亿元，是新势力中研发投入最多的企业，除了核心蔚来品牌，还有子品牌、电池、芯片、手机等业务的投入。不过在降本提效下，一些业务蔚来选择了延后或暂停。比如，电池业务虽然仍将进行内部研发，但生产将会委托外部；蔚来原打算2025年完成25个国家布局，但这个海外计划也被暂缓，李斌称“会先将欧洲投入的5个国家经营好”。

　　理想之所以能以8.55%的研发强度驱动营收大幅增长，与其聪明的产品策略不无关系，已经上市的4个产品可以算是“套娃”，连李想自己都说“理想的车就是一款”。不过随着向纯电市场的切入，MEGA的开发上市，理想的研发投入也大幅增长了56%。

　　理想和小鹏在财报电话会上都更多地强调了智能驾驶方面的投入。理想2023年下半年开始将“智能驾驶的技术领先”正式纳入公司核心战略目标，组建了千人规模的研发团队，无图版城市NOA将在今年二季度向全国所有城市开放。

　　小鹏在2023年加大了对AI的投入，2024年将开展“以智驾为核心的AI技术”升级，计划年度智能研发投入35亿元，二季度将实现“AI大模型上车”，下半年其新车型XNGP硬件成本将下降50%，高阶智能化将加速普及。

　　高额的研发投入有赖于各个公司的资金实力，蔚小理手里到底还有多少钱？

■现金流：三家都不差钱儿，但蔚来太激进

　　根据各家财报，截至2023年末，理想的现金储备是1036.7亿元，是最有钱的；小鹏的现金储备额457亿元，再次回到了历史高位；蔚来现金储备573亿元，在年底还拿到了阿布扎比投资机构CYVN的22亿美元的战略性股权投资。

　　从在手现金规模看，三家公司都“不差钱儿”。

　　不过，财报的资产负债表里还有更多的“秘密”，其中负债率和流动比率是两个重要指标。三家公司的负债率都比2022年提高了，理想和小鹏的负债率都在55%以上，蔚来则超过了70%。一般而言，一家公司的资产负债率40%-60%的区间较为合适，低于45%的企业偏保守，较高的负债率也意味着公司较为激进。也看几个同行 2023 年Q3的负债率:比亚迪 77%，极氪 123%。

　　流动比率则可以反映企业的偿债能力，可以理解为流动资产越多、短期偿债能力越强，合理值在2左右。理想、蔚来、小鹏2023年的这一指标分别是1.57、1.22和1.51，也都算健康。不过综合两个指标看下来，蔚来的压力可能更大一些。

■2024年会怎样？道阻且长

　　2024年三家公司都有新动作，理想进军纯电市场，小鹏将做第二品牌，蔚来甚至还在布局第三品牌，无疑，他们又都进入了新战场。

　　2023年对于理想来说，可以说是赢麻了的一年，但是，下半年杀出个程咬金：华为。一个新问界M7来势凶猛以一打三，迅速抢占了理想的市场份额，理想2023年在增程式混动市场的份额是60.21%，2024年1月降到了36.34%上。随着深蓝、零跑、岚图、长安启源甚至仰望等越来越多的品牌进军增程式混动市场，理想独孤求败的局面不复存在。2024年开年，理想首个纯电产品MEGA上市，有些风波，既入江湖，风波在所难免。2024年的理想，恐怕要比2023年难一些。

『理想MEGA』

　　蔚来讲了多年的第二品牌已经亮相，取名“乐道”，强调“持家”，价格下沉到20万-30万元的家用车市场，不过，2023年新能源车市场上这一区间产品的市场份额也就15%，规模不大，而且Model 3、唐新能源、汉、海豹、极氪007、银河E8等都在这一区间，个个都是悍将，还有一个充满不确定性和想象空间的新手――小米SU7，也将正面交锋，所以蔚来下场，占上风并不容易。

　　小鹏也要推出新品牌Mona，源于其与滴滴出行的战略合作，面向10万-15万元市场，后期会进入网约车市场。这个区间就更加凶险了，10万-20万元市场向来是汽车消费的兵家必争之地，别的不说，比亚迪就是靠这一市场确立了目前的霸主地位。在愈演愈烈的价格战中，各家已经打的快要头破血流了。不过，小鹏透露，新品牌会搭载小鹏高阶智能驾驶甚至无人驾驶系统，并有望成为爆款实现盈利，期待。

　　作为首批造车新势力，蔚小理走过了近10年，是一众新势力中的佼佼者，他们曾经给消费者带来了全新的产品定义和消费体验，是可贵的新生力量，在汽车功能上刷新了消费认知，并具有产品迭代、持续优化的能力，这正是他们能够脱颖而出的关键。十年走来不容易，祝福他们都能继续进阶，成长为更好的自己。（文/特邀作者 王静波）