新能源驱动电机业风起云涌 大洋电机和方正电机谁立潮头？

2015年以来，新能源汽车产销量猛增，驱动电机等新能源车相关产业链均受益，新能源车电机需求激增，产业资本竞相并购重组。近日，大洋电机、方正电机等电机业巨头纷纷通过并购企业的方式为自己增加竞争砝码。

大洋电机通过并购上海电驱动变身动力总成巨无霸。目前大洋电机2015年半年度报告已公布，上半年实现营收23.75亿元，同比增长4.67%，其中新能源汽车车辆动力总成系统业务实现营收7919.29万元，同比增长433.13%。方正电机近期先后收购上海海能和德沃仕100%股权以及收购浙江科力车辆控制系统有限公司51%的股权，致力于完善和优化新能源汽车业务产业链。

产品方面，大洋电机目前生产的产品功率范围覆盖广，广泛用于2T--8T城市环卫车，12m纯电动客车、迷迪轿车（福田）、萨博车系等；方正电机产品PUNCH、FDM-30kW、Dewos-18kW、Dewos-13.5kW、FDM-13kW、Dewos-7.5kW、FDM-7.5kW、DM-5kW、FDM-8.5kW等。

客户方面，大洋电机与北汽、安凯客车、长安汽车、上汽集团、恒通客车、江淮汽车、福田汽车、海格客车、中国一汽、奇瑞汽车、东风汽车、苏州金龙等国内多家知名企业合作；方正电机则与众泰汽车、宇通客车、浙江时空、山东宝雅、河北御捷车业等企业合作。

由于电动汽车产销的快速增长，电机及电控系统的需求也快速增长。据证券分析师推算，如2015年新能源汽车销量达到20万辆，预计2015年全年电机及电控系统需求将达20万套，同比增加156%。按照产业规划中的新能源汽车规模目标测算，预计2020年，电机驱动系统需求将达500亿至1000亿元。在竞争激烈的驱动电机市场，大洋电机和方正电机谁将立潮头，我们拭目以待。

一、大洋电机

公司简介：大洋电机新动力科技有限公司是中山大洋电机股份有限公司旗下的全资子公司之一，大洋电机新动力科技有限公司是一家致力于提供新能源汽车用永磁同步电机及控制系统卓越解决方案的大型民营企业。大洋电机新动力公司于2009年5月在北京成立，落户中关村永丰高新技术产业基地核心区，注册资本5000万元，集研发、制造、销售新能源汽车驱动电机及其控制系统于一体，汇集了大量优秀研发人员，研发生产基地近万平米，并投入巨资引进国内外先进研发制造以及检测设备，形成了年产1000套产品的生产线。

资本动作：6月2日晚，中山大洋电机股份(002249，SZ)有限公司发布公告，大洋电机全资收购上海电驱动，此次收购共35 亿元，其中27 亿元拟以发行股份的方式支付，发行价格为6.34元/股，其余7.99 亿元以现金支付。大洋电机继今年4月全资收购佩特来之后，再次收购上海电驱动，由此大洋电机从传统电机行业向新能源汽车行业又迈进一大步。

2014年大洋电机新能源车辆动力总成系统及控制器的销量为11472 台，市场占有率超10%。此次收购完成之后，在规模协同效应的带动下，大洋电机在新能源汽车电机驱控市场的占有率有望达到近50%，成为国内最大的新能源汽车驱动电机系统生产商。

产品类型：大洋电机目前生产的产品功率范围覆盖广，包括7.5kW、15kW、20kW、30kW、60kW、110kW和130kW等系列，广泛用于2T--8T城市环卫车，12m纯电动客车、迷迪轿车(福田)、萨博车系等。

主要客户：北汽、安凯客车、长安汽车、上汽集团、恒通客车、江淮汽车、福田汽车、海格客车、中国一汽、奇瑞汽车、东风汽车、苏州金龙等国内多家知名企业。

投资预测：公司发布2015年半年度报告，上半年实现营收23.75亿元，同比增长4.67%，净利润1.48亿元，同比增长8.11%，归属二上市公司股东的净利润为1.11亿元，其中新能源汽车车辆动力总成系统业务实现营收7919.29万元，同比增长433.13%。

新能源汽车业务同比增长433.13%，并购上海电驱动变身动力总成巨无霸。2015年上半年国内新能源汽车累计生产7.85万辆，同比增长3倍，带动公司新能源汽车动力总成系统业务大幅增长，实现营收7919.29万元，同比增长433.13%，毛利率为18.69%。报告期内公司披露以35亿元收购上海电驱动100%股权，电驱动预计2015年营收约10.4亿元。事者强强联合可在供应链、客户资源及原材料零部件采购等形成互补，实现资源整合。完成后公司将占据国内新能源汽车电控市场约40%份额，变身国内动力总成巨无霸，业绩保持高增长可期。

二、方正电机

公司简介：方正电机是家用缝纫机电机行业龙头,近年来通过收购转型新能源驱动电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。公司新能源驱动电机覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型,并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户，新能源汽车市场高增长将推动驱动电机业务爆发。

资本动作:7月13日,方正电机发布公告称,该公司拟出资10000-12000万元收购浙江科力车辆控制系统有限公司51%的股权。

方正电机表示,本次收购浙江科力是基于公司业务发展需要，充分利用浙江科力在新能源汽车电动水泵、电动真空泵、电控总阀等领域拥有的技术、销售渠道等方面的优势，完善及优化公司新能源汽车业务产业链。

6月9日，方正电机发布公告称，公司拟收购上海海能100%股权和德沃仕100%股权，交易价格合计为13.45亿元。收购完成后，方正电机将加快向节能与新能源汽车核心零部件供应商转型。在收购的两公司的交易价格中，现金对价6.13亿元，剩余7.32亿元将以15.39元每股定增4756万股募集。同时，公司拟以16.41元每股，向实控人张敏和公司董事翁伟文等定增3839万股，配套募资6.3亿元。收购完成后，方正电机将完善公司的新能源汽车驱动系统产品结构。

产品类型：汽车驱动电机事业部成立于2009年，致力于纯电动乘用车、混合动力汽车、低速电动车的驱动电机和系统的开发与制造。汽车驱动电机产品：PUNCH、FDM-30kW、Dewos-18kW、Dewos-13.5kW、FDM-13kW、Dewos-7.5kW、FDM-7.5kW、DM-5kW、FDM-8.5kW。

主要客户：众泰汽车、宇通客车、浙江时空、山东宝雅、河北御捷车业等企业。

投资预测：中银国际证券预计方正电机2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.83元和1.11元。我们采取分部估值,以2017年业绩为基础,给予公司缝纫机应用类业务15倍动态市盈率,智能控制器业务和汽车微特电机业务25倍动态市盈率,新能源汽车驱动电机和节能减排零部件业务40倍动态市盈率,公司合理目标价为33.80元。

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新能源驱动电机投资建议

（文|国金证券）国金证券认为,掘金新能源汽车“应该聚焦能为主机厂提供电池、电机、电控等核心部件的系统总成供应商,越往上游受益程度可能越低”。从这一角度出发,在电机领域我们挑选标的的首要原则是具备核心技术能力且已进入主流整车厂供应体系,简而言之“业务纯正”,仅少量参股或拐弯抹角涉及新能源汽车电机业务的公司我们较为谨慎;此外,尽管新能源汽车将是持续的投资热点,但我们一直强调仍应注意安全边际,估值明显偏高的公司我们建议回避,简而言之为“估值适中”。

电机领域,国金证券最为看好具有领先技术实力和配套规模,且已进入主流整车厂供应体系的大洋电机(002249)；其次,我们看好的是信质电机(002664),公司尽管并非一级供应商,但主营电机核心部件,且已进入法雷奥、博世、日立、雷米等全球性电机巨头供应链,尤其公司近期已公告拟入股台湾富田电机,双方联手将更具综合竞争力,公司还有望切入特斯拉供应体系;对于其余涉及电机业务的A股公司如宁波韵升、江特电机,我们认为可能仅存在主题性投资机会。

行业观点

新能源汽车电机技术要求较高,永磁同步电机最具优势。驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一,相比传统工业电机,新能源汽车驱动电机有更高的技术要求。目前,集中驱动是最主要的驱动方式,轮毂驱动可能是未来发展方向。新能源汽车电机类型主要有四种:直流电机、交流异步电机、永磁无刷电机(包括永磁同步电机)和开关磁阻电机。从综合性能来看,永磁同步电机最具优势,更能代表新能源汽车驱动电机的发展方向。

集成化是另一大发展趋势,IGBT模块封装是关键技术难点。车用动力和传动系统正逐渐从离散结构向模块化、集成化方向发展。电机系统的集成化主要包括机电集成和电力电子集成,前者能有效降低系统重量和成本,后者是解决变流器成本和效率的最佳方案,其中功率器件IGBT模块封装的技术壁垒较高。

永磁同步电机的主要壁垒在于研发设计和制造装配要求较高。就永磁同步电机而言,其关键技术壁垒在于两方面:一是研发设计要求高;二是制造和装配工艺较复杂。此外,永磁材料成本较高(约占总成本的30%)是永磁同步电机大规模推广的一大制约因素。

国外：不少企业电机为内部配套，博世等零部件巨头也具有很强实力。除Tesla以外，国外新能源汽车电电机已基本采用永磁同步电机。宝马、大众、丰田、日产的电机系统均为内部配套,除此之外,在新能源汽车电机领域竞争力领先主要为博世、大陆、麦格纳等大型零部件集团。

国内：我国新能源客车主要采用交流异步电机，乘用车则基本全部采用永磁同步电机。国内目前能为新能源商用车提供电机的企业较多，但同时能为商用车也能为乘用车提供电机的企业则相对较少，综合实力较为突出的主要供应商包括北京精进、上海电驱动、大洋电机、南车时代电动等。

风险提示

新能源汽车行业发展低于预期、竞争格局恶化导致厂商盈利能力下降、估值过高。