松芝股份调研报告：新能源汽车零部件里的“隐形冠军”

新能源客车空调:订单充足,毛利率高。14年1-2月,松芝股份已拿到南京、深圳等地的新能源大中客空调订单两千多台,高出去年全年水平也远超今年全年的销售目标。环境污染严重的北京、石家庄、天津等地预计将于3、4月份进行新能源客车生产企业招标,我们认为公司将凭借其技术与市场等优势获得较多的订单,而该块业务的较高毛利也将为公司业绩做出实际贡献。

新能源乘用车空调:电池热管理系统待新能源乘用车市场打开。公司的“新能源汽车电池热管理系统项目”已经获得上海市政府大力支持,电池热管理系统已成功进入到江淮系列电动车上。现阶段,新能源乘用车市场空间尚未完全打开,该公司在此技术储备丰富,将是最直接的受益者。
    轨道、冷藏车空调:打入市场,等待机遇。公司已经进入轨交空调市场,迈出了新业务拓展的关键一步。目前,此块业务仍处于亏损状态,后续,随着公司的配套市场进一步打开,将实现盈亏平衡并盈利。冷冻冷藏业务毛利率高,但目前量较小,随着业务的拓展以及市场需求的释放,公司有望在分享这一新兴领域高速增长带来的收益。
    估值与评级:我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益0.57元、0.78元和0.97元,对应PE 为22倍、16倍、13倍。从行业层面看,受益于新能源汽车的大力推广,公司在电动空调与电池热管理系统上的市场份额将进一步提高。公司是国内车用空调的龙头企业,考虑到公司在新能源车用空调业务上的高速增长以及在传统空调市场上的不断拓展,我们看好公司未来两年的业绩表现。首次给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动;新能源汽车推广不达预期。