蔚来十年磨一剑：首度单季盈利12.5亿，李斌“军令状”终兑现

3月10日晚间，蔚来集团发布了2025年第四季度及全年财报。这份被市场期待已久的成绩单不仅多项核心指标创下历史新高，更实现了公司成立近十年来的首次单季度盈利。创始人、董事长兼CEO李斌在去年立下的“第四季度必须盈利”的军令状，终于在资本市场的聚光灯下如期兑现。

财报发布后，资本市场给予了积极反馈。3月10日美股收盘，蔚来涨超15%；3月11日港股开盘大涨超16%，市值重返千亿港元上方。财报显示，2025年第四季度，蔚来实现经营利润8.07亿元；按非公认会计准则计算，经调整经营利润为12.51亿元，为公司首次实现单季度经调整经营盈利。同期，公司实现净利润2.83亿元。这份盈利成绩单的背后，并非依赖单点爆发，而是规模扩张与成本控制的“双轮驱动”结果。

从规模端看，四季度蔚来共交付新车12.48万辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%，创下历史新高。多品牌战略开始发力，蔚来品牌交付6.74万辆，乐道品牌交付3.83万辆，萤火虫品牌交付1.91万辆，三大品牌季度交付均创历史新高。交付放量直接带动营收飙升。四季度总营收达到346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%。其中汽车销售收入316.06亿元，同比增长80.9%。

更关键的变化在于单车盈利能力的改善。四季度整车毛利率达到18.1%，创2022年以来新高，同比提升5个百分点；综合毛利率达到17.5%，同比提升5.8个百分点。按财报数据粗略测算，蔚来第四季度单车毛利约4.57万元，相比全年平均水平明显抬升。除了毛利率改善，费用端收缩也对盈利形成重要支撑。四季度研发费用为20.26亿元，同比下降44.3%，环比下降15.3%；销售、一般及行政费用为35.37亿元，同比下降27.5%，环比下降15.5%。公司表示，这主要源于组织优化推进后，研发、营销及支持职能人员成本下降。

值得注意的是，蔚来的非整车业务也开始贡献利润。四季度其他销售毛利率达到11.9%，相关业务已连续三个季度实现盈利。这意味着，过去被视为成本中心的服务与社区体系，正在逐渐转化为利润来源。全年业绩：亏损大幅收窄，迈入“减亏向盈利”过渡期

从全年表现看，蔚来2025年共交付新车32.60万辆，同比增长46.9%，创历史新高；实现营收874.88亿元，同比增长33.1%，同样创下历史最好水平。盈利能力也出现显著改善。全年整车毛利率为14.6%，同比提升2.3个百分点；综合毛利率为13.6%，同比提升3.7个百分点。毛利总额达到119.16亿元，同比增长83.5%。公司全年虽未实现整体盈利，但亏损已大幅收窄。全年净亏损149.43亿元，较2024年的224.02亿元收窄33.3%。蔚来正处于由“减亏”向“持续盈利”过渡的关键阶段。过去几年，蔚来的经营模式一直是高投入驱动增长。公司持续投入研发、多品牌布局、销售服务体系建设以及换电网络扩张，这些都使得成本结构长期处于较高水平。

但从2025年财报可以看到，公司正在调整经营策略。全年研发费用为106.05亿元，同比下降18.7%。销售、一般及行政费用为160.88亿元，同比增长2.2%，增幅明显低于营收增速。尤其到第四季度，组织优化带来的费用压缩更加明显。李斌在2025年推行的一系列改革措施正在见效，包括在蔚来公司内部推行CBU（基本经营单元）机制，要求每个研发项目在立项时必须明确投资回报预期，并且在结项时进行闭环评估。蔚来CFO曲玉在财报电话会上表示，2026年公司会保持20亿到25亿的季度研发投入，还会持续基于CBU经营机制提升研发效率，避免无效投入，提高同样投入下的研发产出。

在财报电话会上，公司管理层对2026年的经营展望明显更加积极。蔚来预计2026年第一季度交付量为8万辆至8.3万辆，同比增长90.1%至97.2%；预计收入为244.82亿元至251.76亿元，同比增长103.4%至109.2%。管理层对2026年全年实现40%至50%的销量增长“非常有信心”，并力争实现Non-GAAP口径全年盈利。产品规划是支撑这一目标的重要基础。公司预计2026年将推出三款全新车型：蔚来ES9预计在4月9日发布，乐道L80将在5月亮相，基于ES8平台打造的大五座SUV将在三季度推出。同时ET5、ET5T、ES6和EC6等车型也将迎来更新。

李斌在电话会上表示，今年蔚来将通过三品牌联合的SKY门店体系，加速向更多地级市下沉。这种策略的核心是在保持品牌定位差异的同时，共享销售与服务网络，这不仅可以降低渠道成本，也能提升销售效率。除财务数据外，蔚来在公告中还披露了多项与未来经营相关的信息。在智能驾驶芯片业务领域，蔚来子公司神玑已完成首轮股权融资，融资总额22.57亿元，投后估值近百亿。本轮融资汇集了合肥国投、合肥海恒、IDG资本、中芯聚源、元禾璞华等多家产业资本和头部机构。李斌在电话会上透露，神玑公司第二颗面向更广泛客户的智能芯片已经流片成功，目前正在量产过程中。此前，其自研的“神玑 NX9031”从2024年投产以来，已累计出货超15万套，部署在蔚来品牌的全系车型上。在换电网络方面，蔚来计划2026年新建1000座换电站，将总量扩充至4700座。更关键的是，首座可兼容蔚来、乐道、萤火虫的第五代换电站，将于3月启动试点，第二季度实现规模化部署。

在财报发布的同一天，蔚来董事会批准了一项新的长期激励计划。根据计划，公司将向李斌授予约2.48亿股限制性股票，但这些股票的归属条件与公司市值和净利润直接挂钩。具体来看，当蔚来市值依次突破300亿、500亿、800亿、1000亿和1200亿美元时，股票将分批归属；与此同时，公司净利润需要分别达到15亿、25亿、40亿、50亿和60亿美元。只有在市值突破1200亿美元、净利润超过60亿美元时，全部激励股份才会最终归属。分析人士认为，这样的激励机制将CEO的个人收益与公司长期价值深度绑定，目标也极具挑战性，堪称一场长达十余年的“长期赌约”。

此外，公司还拟在2026年9月前分三批、以不超过10.02亿元总金额收购部分投资者持有的蔚来中国约1.08%的股权，交易完成后，公司对蔚来中国的控股权益预计将升至92.9%。在财报电话会上，李斌将蔚来的发展阶段划分为三个时期：第一个阶段是公司创立与技术积累阶段；第二个阶段是规模扩张阶段；而随着季度盈利的实现，蔚来已经正式迈入第三阶段——高质量增长阶段。