负债率高企！频抛商用车资产！甩掉“宝沃”包袱后，福田汽车的现金流为何却持续吃紧？

在外界看来，福田汽车甩掉宝沃“包袱”后经营情况和现金流均会有所改善，但其近期披露的2019年年报和2020年一季报，却暴露了其现金流持续吃紧的现状。

近日，福田汽车(600166)披露了北京宝沃以资抵债的进展情况。公告显示，北京宝沃首批抵债固定资产已履行完毕相关的国资备案程序，含税评估值为33.43亿元。其中第一批抵债资产已完成，剩余的1.98亿预转固资产尚未实现交割。

今年4月1日，上海证券交易所曾对福田汽车股权转让的细节进行问询，其中便涉及到了北京宝沃以资抵债的合理性问题。对此福田汽车方面回应称，以资抵债后，福田对宝沃的大部分债券实现了提前偿清，减少了公司的债务风险。但这也将对公司的现金流产生影响，尤其是影响到了前期投资资金的回收。

在外界看来，福田汽车甩掉宝沃“包袱”后经营情况和现金流均会有所改善，但其近期披露的2019年年报和2020年一季报，却暴露了其现金流持续吃紧的现状。

负债率高企，现金流吃紧

4月30日，福田汽车发布2020年一季报，报告期内公司实现营收92.24亿元，同比下滑34.78%；归属于上市公司股东的净利润-2.96亿元，较上年同期由盈转亏，且下滑幅度高达468.78%。

对此，公司表示造成一季度净利显著下滑主要受疫情影响，导致整体销量下降以及销售结构变化影响毛利下降，影响利润同比减少。其中，大中客销量下滑主要由于北京公交去年一季度交付2300台订单，今年订单延期至二季度交付；轻卡销量同比下降10.32%；北京宝沃以及其他合联营企业投资收益同比减少，影响利润同比减少。

此前4月25日，福田汽车披露了其2019年年报，公司总营收达到469.66亿元，同比增长14.40%，归属上市公司股东的净利润为1.92亿元，实现扭亏为盈。值得关注的是，2019年福田汽车全年实现扭亏主要受益于其剥离了连年亏损的宝沃汽车。实际上，2019年福田汽车扣非后的净利润仍然亏损，达到-16.14亿元。

追溯福田汽车历年披露的年报，2015年、2016年、2017年、2018年公司扣非净利润分别亏损6.72亿元、3.77亿元、8.3亿元和41.84亿元。公开资料显示，2019年是福田汽车自2014年以来扣非净利润连续亏损的第六年。

现金流方面，福田汽车一季报显示，公司一季度经营活动产生的现金流量为-11.09亿元，而截至2019年12月31日其经营活动产生的现金流量仍有19.24亿元，今年一季度现金流量骤然下降-157.65%。截至2020年一季度末，福田汽车的资产总额和负债总额分别为545.35亿元和396.33亿元，资产负债率为72.67%；其流动资产和流动负债分别为250.11亿元和363.81亿元，流动比率仅为0.69，公司短期偿债能力堪忧。

值得注意的是，3月27日，福田汽车曾发布一则《关于募集资金临时补充流动资金公告》，表示将2015年非公开发行股票所募得资金中已投入“国六排放升级开发项目”中的闲置募集资金3.5亿元暂时借出，用于补充流动资金。

福田汽车在公告中表示，鉴于目前的宏观经济环境和公司业务实际经营情况，公司日常经营周转资金存在较大需求。

据了解，2018年5月，福田汽车发布了三年行动计划，提出了“坚持商乘并举，商用车第一品牌不动摇，乘用车中高端市场突破与大发展”的战略，并表示将加快非主营、亏损业务的改革调整，将国六标准车型的研发和投入放在重要地位。

2018年底，福田汽车便将2015年所募原用于“印度制造有限公司增资建设商用车生产基地项目”的剩余募集资金8.11亿元用于“国六排放技术升级开发项目”中。据了解，截至2020年3月25日，福田汽车在国六升级开发上的投入已达4.50亿元。

按照国家的最新政策，轻型汽车（总质量不超过3.5吨）国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前，但实际上在2019年就已有部分车企进行了提前升级，可直接满足国六B标准。显然，虽然因疫情影响，国家对国六标准的考核暂时松动，但这并不意味行业的技术升级有所放缓。尤其是在诸多车企都在抓紧进行升级的过程中，“国五”车型的保值率也在下降。

据了解，目前福田汽车大部分车型仍在执行“国五”标准，按道理来讲，“国六排放技术升级开发项目”本应被福田视为最重要的项目之一。然而今年一季度，福田汽车却需要将占该项目募集资近一半的资金借出补充流动资金，其现金流量吃紧程度可见一斑。

甩掉宝沃，并未真正减负

1919年在德国创立的宝沃汽车，算是实至名归的百年汽车品牌，但经历过鼎盛阶段后，宝沃汽车于1961年宣布破产。2014年，出于“商乘并举”的需求，福田汽车以仅500万欧元的价格收购了宝沃汽车，自此这个百年品牌开始了在中国的复活之路。

2016年，北京宝沃刚刚推出BX7，也曾有过高光时刻，月销量一度超过5000辆。但随着第二款车型BX5的诞生，北京宝沃研发后劲不足的劣势慢慢显现，导致了销量的大幅下滑，经销商网络缩减等，连年的亏损也给福田汽车带来了巨大的经营压力。

公开资料显示，自收购宝沃以来，福田汽车的资产负债率不断增长，从2016年底的64.63%增加到2017年底的69.49%。此后，这一数据还在持续攀升。

在重压之下，福田汽车于2018年11月终于放手，在北京产权交易所公开挂牌转让北京宝沃67%股权，随后长盛兴业（厦门）企业管理咨询有限公司（下称“长盛兴业”）成功接盘，交易总价为39.73亿元。

值得关注的是，长盛兴业收购北京宝沃67%股权后，神州又以41.1亿元收购了长盛兴业持有北京宝沃67%的股权。2019年7月29日，通过交割后，北京宝沃正式成为神州优车的控股子公司，神州优车的董事长兼CEO陆正耀也成为北京宝沃的董事长。公开信息显示，陆正耀身兼数职，不仅担任神州优车、神州租车的董事会主席，还是被曝出涉嫌财务造假的瑞幸咖啡的董事长。

在外界看来，福田汽车甩掉宝沃“包袱”后，在经营业绩和现金流层面均会有所改善，但实际上，出让北京宝沃67%的股权，还不足以让福田轻装上阵。

1月16日，福田汽车发布《关于公开挂牌转让北京宝沃汽车有限公司67%股权的进展公告》显示，2020年1月10日，福田汽车收到剩余价款人民币13亿元，截止2020年1月15日，尚有约14.81亿元剩余价款未收到。

这意味着，虽然股权转让已完成一年之久，但福田汽车尚有超14亿元的款项未收到。而这也成功引起了交易所的关注，同日晚间，上海证券交易所下发了监管工作函，要求其全面核实长盛兴业经营、财务、资信等方面的具体情况，积极采取有效措施确保收回相关款项。

证券时报·车资本注意到，在福田汽车4月23日披露的《关于计提2019年度资产减值准备的公告》中，已涉及到这笔坏账，计提信用减值准备1.02亿元。据了解，2019年度，福田汽车共计提减值准备8.78亿元。

除了出售宝沃的资金尚未完全到位外，福田汽车自身的传统商用车业务也遭遇了挑战。根据福田汽车披露的4月产销快报显示，1-4月福田轻型货车累计销售11.98万辆，同比下滑0.76%；轻型客车累计销量1.07万辆，同比下滑7.95%。而大型客车和中型客车的下滑幅度则更为明显，分别为78.59%和50.73%。

种种数据表明，出售宝沃后，福田汽车尚未实现真正的减负，业绩仍在承压。

资金紧张，频抛商用车资产

“表面上看起来，福田的业绩是受宝沃的影响，但其实传统的商用车业务也在面临一定的调整，公司各方面都在瘦身收缩。”一位知情人士在接受证券时报·车资本访问时透露，去年8月福田已经缩减了部分投资项目，并对其中的部分管理人员进行优化。

而当时间转移到2020年后，福田的瘦身进程再度提速，甚至开始抛售传统的商用车资产。

公开信息显示，今年3月31日，福田汽车拟公开挂牌转让北京欧曼重型汽车厂(冲压工厂)冲压业务涉及的资产及负债，挂牌价格为1.96亿元。

据了解，北京欧曼重型汽车厂主要生产运营福田汽车冲压业务，也是福田汽车集团下属唯一的车身冲压件制造工厂。公司表示，交易完成后，预计将为福田汽车带来资产转让收益约1亿元，计入上市公司当期净利润，而转让收益拟用于偿还银行贷款，支持商用车业务发展等。

4月20日，福田汽车又公告公开挂牌转让河北雷萨重型工程机械有限责任公司51%股权，挂牌价格为2.47亿元。2019年末，河北雷萨净资产为6.72亿元元，仅两个月后，净资产缩减为4.79亿元。

4月22日，福田汽车再次公告，拟公开挂牌转让怀柔重机工厂部分资产。怀柔重型机械工厂是福田汽车下辖的非法人分支机构，主要承担汽车起重机、泵车及履带吊产品的生产。2016年，公司将重机业务调整至河北宣化工厂，之后重机工厂便一直无其他生产业务进驻。转让标的资产账面价值为9.5亿元，评估价值为10.97亿元，增值率为15.03%。

虽然福田汽车先后将旗下乘用车、重型机械业务出售，不断剥离亏损业务，这在一定程度上可以改善其业绩，但若收购方不能按期付款，意味着福田汽车仍然要面临着资金链紧绷的现状。