怎样投资碳中和？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

改开四十多年，中国建立全球最全工业体系，经济增长宛如奇迹。与此同时也成为世界第一的碳排放大国。未来四十年，我们面临减排的重大挑战——2030年达峰，2060年碳中和。

经济学角度审视之下，我们得出结论——只有坚持合理的动态调整的碳定价，以及技术创新，才能兼顾经济增长和碳中和。这既是挑战，也是也是产业升级的重大机遇。

碳中和作为风口中最强的“天地之风”，会涌现很多商业场景和投资机会，新能源车只是一盘开胃大菜，资管规模33万亿美元的IIGCC（气候变化机构投资者组织）都已经摩拳擦掌，这是所有投资人都不应该轻视的，决定人类生存环境的重大主题。

那么到底怎么投资碳中和，是买煤炭化工龙头赌强者恒强，还是说有其它更好的路径和逻辑？

我们认为应该重点关注4个确定性机会：清洁技术、科技助力、绿色替代和循环再生。扫描一众科技互联网公司后，我们决定以百度为典型公司聊一下碳减排的细节，因为它在以上4个确定性机会里占2个——其智能云、智能交通（自动驾驶及ACE智能交通引擎）等创新业务与碳中和的逻辑浑然一体，DNA最深处烙印着技术创新。

01 碳中和经济学

不考虑经济增长的碳中和，理论上是件非常简单的事——只要碳定价（主要包括碳税和碳排放交易）高到一定临界点即可。比如2021年5月，欧洲国家碳定价突破50欧元，折合人民币385元，咱取个更高的值，400元、500元、甚至600元，碳中和分分钟实现。

怎样投资碳中和？

图：碳定价（2021年4月1日的名义价格），来源：世界银行

但如此一来，经济增长就难了，根据测算：

考虑行业的盈利需求，电解铝极限碳税大约60元/吨碳，水泥钢铁等行业极限碳税大约100元/吨碳，较高的碳定价会摧毁很多高耗能高排放行业。

在既有的碳中和量化数据背景下，运用CGE（Computable General Equilibrium，可计算一般均衡）模型——用于研究总体经济的长期、确定性行为及其对于外部冲击的反应，分析的基本单元是生产者、消费者、gov和外国经济——可发现：

只有坚持合理的动态调整的碳定价，以及技术创新，才能兼顾经济增长和碳中和。

一部经济史就是一部碳中和史，对于企业来说，“碳定价+技术创新”的底层思考并不是薄弱的归因，从近两三百年的历史能看到：

1) 亚当·斯密的“分工合作+贸易交换”的古典经济学模型，为全球工业体系按下启动键，亦是按下碳排放的启动键。

2) 罗伯特·默顿·索洛提出“给定技术条件下增加实物投资和劳动力”的新古典经济学模型，实际上是产业界实践走在经济学界理论的前面，索罗模型按下碳排放的二次加速键。

3) 保罗·罗默提出“技术进步作为内生因素来考虑”的内生增长经济学模型，当实物投资推动生产力增长变为技术创新推动生产力增长，碳排放就会迎来拐点，它实际上是奠定“碳达峰”的一个经济学理论。

4) 威廉·诺德豪斯的DICE和RICE模型，则要将自然环境的变化和人类经济活动的内生性关系量化测度，在自然环境的约束下，实现经济可持续增长。毫无疑问，这就是碳中和。

意味深长的是，保罗·罗默和威廉·诺德豪斯在2018年同时获得诺贝尔经济学奖，它是我们之前“碳定价+技术创新”逻辑佐证。

怎样投资碳中和？

图：诺德豪斯（左）和罗默（右），来源：网络

依据碳中和的经济学框架，对于企业而言，我们认为更具象的战略思维是——在高碳排放行业做存量改造、以及做增量的创造性替代。

存量改造是指通过技术等手段，直接或间接提高生产率，降低碳排放，比如相关的产业互联网公司正在做的事。增量的创造性替代是指采用更环保的生产方式来替代高碳排放行业，比如光伏发电对化石能源发电的替代。

如果说传统的不顾碳排放的商业模式，价值是终将被时代淘汰的0.5；

那么在高碳排放行业做存量改造的商业模式，价值将是10，百度智能云业务属于这一类；

而在高碳排放行业做增量创造性替代的商业模式，价值将是100，百度的智能交通和自动驾驶属于这一类。

碳中和时代的“天地之风”已来，接下来我们讲讲具体的投资机遇。

02 碳中和投资机遇

不管是一级市场投资，还是二级市场投资，风口都是一个重要的概念。顺风而行，扶摇直上。逆风而行，身死道消。风口论根据宋玉的《赋》中又可提炼（择其善者而从之、其不善者而改之）为三层：

1) 夫风者，天地之气，溥畅而至，不择贵贱高下而加焉——天地之风：因自然环境的变化而诞生的风口，比如碳中和解决温室气体排放改善全人类生存环境。

2) 清清泠泠，愈病析酲，发明耳目，宁体便人——王者之风：让百姓生活的更好，比如“既要金山银山也要绿水青山”对应的环保公司。

3) 夫庶人之风，塕然起于穷巷之间，堀堁扬尘——庶人之风：是从冷落偏僻的小巷子忽然刮起来的，就像年轻人喝的喜茶奈雪，玩的盲盒。

碳中和是天地之风，天地变化带来的机遇，投资者在战略上要倍加重视。有很多天地之风需要等到技术成熟度曲线到某个阶段，才是入场的好时机，上世纪60年代投资AI和90年代投资mRNA那不是好时机。

判断时机有个关键点，就是商业化落地或大规模的交易。AI已经有百度、华为和“四小龙”等公司，至于mRNA已经在疫情战场大显身手。

在碳中和领域，随着各国碳定价的完善，交易规模的扩大，实际上已经为投资者释放了强烈的信号——2021年各国碳定价机制（碳税和碳排放交易体系）所覆盖的碳排放在全球总量中占64%。

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图：历年碳定价覆盖的碳排放总量，来源：世界银行

资本是逐利的，不管是短期的利，还是长期的利。

你或许没注意到，2021年3月10日，全球16个国家以及超过275家大型投资机构为响应《巴黎协定》成立IIGCC（气候变化机构投资者组织），提出未来不断加码的“零碳投资框架”，它们的总资管规模可是高达33万亿美元。

2021年4月21日成立的净零碳排放银行业联盟，目前共吸引了全球43家大型银行机构参与其中。

怎样投资碳中和？

图：部分净零碳排放银行业联盟成员，来源：网络

具体到碳中和投资领域，市场上有部分观点认为，高碳排放行业的龙头会强者恒强，是不错的投资标的。

锦缎研究院认为短期内高碳排放企业本身投资逻辑是不太成立的，因为减排本身意味着生产流程的改造，新设备投入。龙头比同行有余，但比其他赛道的企业，逻辑就不那么硬朗了。最直观的，你能看到像中国神华股价是没什么反应的。其他像低碳消费、零售银行（规避向高碳排放企业贷款的风险，“不亏当赢”）等处于碳中和风口的边缘，逻辑也不强。

怎样投资碳中和？

图：中国神华K线图，来源：wind金融终端

碳中和有几个真正值得重视的确定性机会：

1) 清洁技术，诸如我们密集跟踪的光伏发电对化石能源发电的替代，诸如氢能的技术突破。

2) 科技助力，诸如AI云（云计算中的云计算）为能源行业、制造业提供智慧解决方案，效率提升促使碳排放减少。

3) 绿色替代，诸如新能源车+自动驾驶对传统燃油车的替代。

4) 循环再生，诸如我们此前研究的循环物流企业“箱箱共用”。

第1个是产业的技术创新，第2个是我们此前说的存量改造，第3、4个是存量市场做增量的创造性替代。这四个逻辑，在接近落地的前提下，占一个前景美好，比如箱箱共用；占两个则星辰大海，比如百度；占3个的我还没见过；占4个不太可能，基因决定的。

我们认为碳中和的本质是技术进步，而百度当前最重要的前进方向——智能云和智能交通（新能源车、自动驾驶、共享无人车、车路协同等）——与碳中和浑然一体。

03 碳中和的本质是技术革命

百度是一家以技术为导向的公司，雁阵效应和硬核系统是它切割时代最大的武器。

所谓雁阵效应，是指以具有符合时代特征的技术创新“头雁”为引领，带动起一个个“雁阵”，以实现新旧动能转换，最终跨越经济周期凛冬直至新的繁荣。因此可以说，雁阵效应正在成为当代中国科技公司们共同且最大的社会责任。

所谓硬核系统，包含——远期伟大目标的牵引，交易平台向混合平台升级，对技术而非流量的信仰。

碳中和的本质是技术革命，它与百度前进的导向，以及具体切割时代的武器不谋而合。本质上，碳中和打开了百度创新业务的商业场景，两者天然匹配。

聚焦到2个最重要的场景，让我们来看看百度是怎么推动碳中和的。

【1】核心减排场景一：智能云

百度智能云能在高碳排放行业——智能制造、智慧能源等——做存量改造。

智能制造以全面自研的IaaS、PaaS构建工业互联网基础平台，联合生态合作伙伴提供丰富的工业应用APP，通过低门槛的AI和全程自主可控软硬件实现设备、车间、企业、园区等制造产业链的全程智能化，这个全程智能化改造的过程中实现生产及运维能耗的降低。百度智能云的智能制造客户包括BAOWU、Ftow、精研科技、信通、一汽物流等。

智慧能源的架构比智能制造更复杂，用N个应用、一张图、一朵云、一个数据中心、一张感知网络重塑能源价值链（见下图）。重塑能源价值链的过程，即是支持客户等产业利益相关方实现节能减排、共同推进零碳社会实现的过程。

怎样投资碳中和？