估值超160亿，「国产自动驾驶芯片第一股」，正叩响港交所大门

「国产自动驾驶芯片第一股」，正叩响港交所大门。

7 月初，黑芝麻智能正式向港交所递交招股书，谋求港股上市。

成立 7 年以来，黑芝麻智能在一级市场中，受到了一众明星资本的支持，共获得十轮融资。其中投资人包括蔚来资本、腾讯、小米、上汽、一汽、吉利等一众明星机构与车企。

若此次黑芝麻智能在香港上市成功，那意味着「国产自动驾驶芯片第一股」顺利诞生。

有消息称，此次黑芝麻智能募资规模约 2 亿至 3 亿美元。其中，80% 的募资将用于研发，10% 用于提高商业化能力，10% 用于补充营运资金。

截至 2022 年底，黑芝麻智能华山 A1000系列芯片实现了 2.5 万片的出货量。

同时，黑芝麻智能预计今年将实现 10 万片的年出货量目标，市占率进一步提升至 9%。

「行业毛利很高，未来竞争会很激烈」，2021 年，小米刚宣布造车不久，雷军在进行投资尽调时，就曾对黑芝麻智能创始人单记章如此说到。

01、估值超 160 亿，黑芝麻智能成首家以 18C 规则申请上市企业

黑芝麻智能成立于 2016 年 7 月，主要从事智能汽车 SoC 产品的设计、开发及配置，以及不同等级的自动驾驶解决方案的销售。

招股书显示，黑芝麻智能成立至今的 7 年时间里，先后获得了共计十轮融资。

其中，多家国内车企成为黑芝麻智能的股东。

2016 年 9 月，在成立三个月后，黑芝麻智能便获得了北极光创投的 A 轮融资，交易前隐含估值 1000 万美元，交易后隐含估值 1810 万美元。

2021 年 12 月，黑芝麻智能进行了 2.18 亿美元的 C+轮融资，这也是其上市前的最后一次融资。在完成该轮融资后，黑芝麻智能估值到了 22.18 亿美元，约合人民币 161 亿元。

成立 7 年以来，黑芝麻智能共进行了十轮融资，累计融资 6.95 亿美元（约合人民币 50 亿元），获得了一众明星资本加持，市场前景备受看好。

具体来看，黑芝麻智能的投资人包括:

北极光创投合计持股 11.48%；
海松资本持股约 5.97%；
武岳峰资本持股 7.67%；
小米持股 4.05%；
腾讯持股 3.87%；
蔚来资本持股 2.78%；
中银投资持股 2.97%；
国投招商创投持股 2.55%；
吉利集团持股 0.86%，
上汽持股 0.52%。

尽管多轮资金加持，但由于行业特性，黑芝麻仍目前仍未能实现盈利，且近一年营收未达到 5 亿港元，其商业化程度也未达到港交所主板原有的上市标准。

今年 3 月，港交所对《上市规则》进行了修订，新增了 18C文件，向特专科技公司释放了政策善意。

黑芝麻也成为首家依据18C文件申请上市的特专科技公司。

根据第 18C 文件的要求，企业需取得领航资深独立投资者一定金额的投资。

所谓的领航资深独立投资者，即投资持股不低于 12 个月，且领航资深独立投资者持股合计不低于 10% 的已发行股本，或是已投资金额不低于 15 亿港元。

黑芝麻将北极光创投和海松资本列为领航资深独立投资者。

北极光创投和海松资本分别持股11.48%和 5.97%。

02、量产一年，年出货量 2.5 万片，成全球第三大自动驾驶芯片供应商

弗若斯特沙利文报告显示，目前中国 ADAS 汽车销售正处于快速增长时期，预计到 2028 年，ADAS SoC 的市场规模将达 359 亿元，2022 年至 2028 年的年复合增长率达 24.5%。

按 2022 年车规级高算力 SoC 的出货量计，黑芝麻已成为全球第三大供应商。

业绩方面，2020 年至 2022 年，黑芝麻分别：

实现营收 5302 万元、6050 万元及 1.65 亿元；
经营亏损为 2.93 亿元、7.23 亿元以及 10.53 亿元。

亏损的主要原因在于，芯片行业具有高研发投入及研发周期的特征。黑芝麻的研发费用保持始终在高位。

报告期内，黑芝麻的研发费用分别为 2.54 亿元，5.95 亿元和 7.64 亿元。营收占比分别达 480.2%，984%，461%。

从具体业务来看，黑芝麻智能主要包括两大业务内容：

自动驾驶产品及解决方案
智能影像解决方案

招股书信息显示，智能影像解决方案业务早在 2018 年 8 月便率先实现商业化，开始产生收入。

2020 年至 2022 年，智能影像解决方案业务全年营收保持在 2000 万元左右的规模，营收规模，增长均表现一般。

从招股书信息来看，在两大业务中，智能影像解决方案业务更多的承担了早期商业化落地的功能。

而自动驾驶产品及解决方案业务才是黑芝麻的营收主要来源，同时也承载着黑芝麻智能的估值和前景。

自动驾驶产品及解决方案业务主要包括 SoC 产品和解决方案两大内容。

SoC 产品方面，2020 年 6 月，黑芝麻智能便推出了车规级 SoC 华山 A1000/A1000L。

1. 华山系列

华山 A1000/华山 A1000L 芯片，均为 14nm进程。

华山 A1000 芯片在 INT8 精度下提供 58TOPS算力，是国内开发及推出的首款具有自有 IP 核的高算力自动驾驶 SoC。

而华山 A1000L 则专为 L2 及 L2+自动驾驶设计，算力为 16TOPS。

华山 A1000 芯片内部结构

得益于以上产品的量产交付，2022 年，自动驾驶产品及解决方案业务实现营收 1.42 亿元，推动了黑芝麻全年营收同比增长 173.43%至 1.65 亿元。

截至 2022 年底，上述两款芯片的总出货量超过了 2.5 万片。

除了上述两款 SoC 以外，2021 年 4 月，黑芝麻智能还推出了华山 A1000 Pro。

华山 A1000 Pro 算力达 106 TOPS，预计将于今年实现量产装车。

据弗若斯特沙利文资料显示，这颗芯片是中国开发及推出的首款超过 100TOPS 算力的自动驾驶 SoC。

针对 L3 及以上，黑芝麻正在开发目标算力为250+TOPS的华山 A2000 系列，预计将于 2024 年推出，于 2026 年实现量产。

2. 武当系列

在今年 4 月，黑芝麻智能还推出了武当 C1200，该芯片是一款跨域计算 SoC，集成了自动驾驶、智能座舱、车身控制及其他计算功能。

武当 C1200 采用了 7nm的的先进制程，比往代芯片面积、功耗更小，但性能、密度更优。

武当 C1200 芯片预计将于今年提供样片，于 2025 年量产。

3. 自动驾驶解决方案

除了 SoC 产品以外，为了充分利用车规级 SoC 的潜力，黑芝麻还开发有硬件平台及自动驾驶解决方案，包括：

涵盖 ADAS 至 L3 及以上级别的自动驾驶解决方案-BEST Drive
商用车主动安全系统-Patronus
V2X 边缘计算解决方案-BEST Road
开发及测试平台-FAD
华山 SOM

其中，智能驾驶解决方案 BEST Drive提供了一个从传感器信息收集及分析到决策执行的闭环集成解决方案包。

包括支持视觉感知及显示的 Drive Eye，支持集成解决方案的Drive Sensing以及支持 L3 级域控制的 Drive brain。

黑芝麻 Drive Sensing 解决方案

基于 1 颗 A1000L+5V5R，可以实现 360°环视、自动泊车辅助、遥控泊车、记忆泊车、自适应巡航、自动紧急制动、车道居中辅助功能。

基于 1 颗A1000+10V5R，可以实现 360°环视、自动泊车辅助、遥控泊车、记忆泊车、代客泊车、自适应巡航、自动紧急制动、车道居中辅助、高速公路辅助、高速自动辅助导航驾驶、城区自动辅助导航驾驶、高速领航。

而 Drive brain则是一个域控制器，包括 2-4 颗 A1000 芯片，支持 800 万像素摄像头、激光雷达等多种传感器。

另外，值得一提的是，黑芝麻在招股书中透露称，其正开发下一代中央计算自动驾驶解决方案 Drive Turing，该方案将由华山 A2000 SoC 支持。

03、研发持续投入，商业化前景广阔

黑芝麻主要与市场上三大类自动驾驶 SoC 供应商竞争：特定自动驾驶 SoC供应商、通用芯片供应商及汽车 OEM 自研商。

在市场竞争中，特定自动驾驶 SoC 供应商具备强劲的研发能力，专注于自动驾驶及拥有全面软件及硬件开发能力，有助为不同汽车 OEM 开发定制的自动驾驶基于 SoC 的解决方案；

通用芯片供应商提供的芯片不仅用于自动驾驶，同时包括传统的 MCU 芯片或其他类型的消费品芯片。

在自动驾驶 SoC 赛道上，黑芝麻最直接的竞争对手包括了英伟达、地平线、华为海思、高通等。

其中，英伟达占据了最主要的市场份额，是中国及全球高算力自动驾驶 SoC 出货量第一的厂商，独占逾80%的市场份额。

作为初创公司，黑芝麻智能尽管处于行业市占率前三，但4.8%的市占率仍然和业内龙头有着较大差距。

为此，从财报来看，黑芝麻不断加码研发。

报告期内，黑芝麻智能三年研发费用支出合计达 16.13 亿元，远高于三年营收 2.8 亿元。

并且，在未来，黑芝麻智能还将持续加码研发力度。

有市场消息称，此次，黑芝麻智能拟募资2-3 亿美元，约合 14-21 亿元人民币。其中，80%的募资将用于研发，10%用于提高商业化能力，10%用于补充营运资金。

诚然，高研发投入在短期内拖累了业绩表现。

但是，作为一家初创的高精专科技公司，比起现阶段的营收表现，产品本身的盈利能力及商业化能力更为关键。

从财务数据指标来看，2022 年，黑芝麻智能全年毛利率为 29.4%。其中，得益于华山 A1000/1000L 的量产，自动驾驶及解决方案业务毛利率从 2020 年的 14.2%增长至 2022 年的 24.2%。

业务毛利率指标良好，继续保持研发投入之余，需要考虑的便是产品的商业化落地能力，如何将产品迅速铺量。

截至目前，黑芝麻已获得 10 家汽车 OEM 及以及供应商的 15 款车型意向订单。

截至 2022 年底，黑芝麻智能的客户群已从 2020 年的 30 名增长至 89 名。

同时，从近期市场消息来看，黑芝麻智能商业化进展取得不错的成绩：

2022 年 5 月，黑芝麻智能和江汽集团签订战略合作协议，将在江汽思皓系列车型中装配 A1000；
2022 年 12 月，东风集团的首款纯电轿车和 SUV两款车型均配置了华山 A1000;
2022 年 12 月，和亿咖通子公司吉咖合作，在吉利集团重要产品领克 08上装配华山 A1000；
2023 年 4 月，成为百度 Apollo 智能驾驶国内首选国产智能汽车 SoC 合作伙伴，Apollo Highway Driving Pro将部署到华山二号 A1000 芯片算力平台上，并将在今年三季度正式发布。
2023 年 5 月，与一起集团联合合作，在红旗下一代FEEA3.0电子架构平台项目量产定点，将在两款车型中搭载华山 A1000L。