针状焦暴涨，负极材料涨价一触即发

需求激增，针状焦已成明星原材料。针状焦是一种优质材料，主要用于生产高功率，超高功率石墨电极以及动力锂电池负极材料。受益于新能源汽车行业景气度稳步提升，优质动力电池的需求保持火热，使用针状焦制作的石墨负极材料性价比高，受到市场广泛认可。2017年上半年，环保监管以及供给侧改革促使钢铁行业集中清理中频炉，电弧炉作为替代品受到热捧，石墨电极作为电弧炉炼钢必备品需求大增，带动原材料针状焦需求增长。

供给不足，针状焦价格上涨仍有空间。国外针状焦产能主要分布于美英日韩等国家，其中只有英日韩进行出口，英国处于设备检修阶段，产能无法释放，日韩供应有限，总的进口数无法满足需求。国内受制于环保压力，设备检修，产能无法转化为产量。整个针状焦行业供给严重不足，价格飞涨，预计供货不足情况将持续，针状焦价格有进一步上涨可能。

针状焦价格大涨给负极材料企业带来巨大压力，成本向下传导势在必行。2017年上半年负极材料厂商主要使用库存针状焦，针状焦涨价影响不大。随着针状焦库存消耗完全，价格高企的针状焦将吞噬负极厂商的利润，给负极厂商带来极大压力。受益于行业集中度提升，负极材料厂商拥有更多的议价权，势必将成本上涨向下游转移，负极材料涨价近在咫尺。

看好受益于负极材料涨价的人造石墨负极行业龙头，推荐杉杉股份；受益标的：中科电气。杉杉股份是我国领军的锂电负极企业，负极产能全国第二，人造石墨产能全国第一。2016年底自有产能1.5万吨，2017年收购湖州创亚含1万吨负极产能，同时将新增3.5万吨负极产能，届时将形成6万吨负极产能。如果人造负极涨价，杉杉股份将是最大受益者。

1.针状焦是人造石墨的原材料

针状焦是一种重要的炭素材料，近期价格快速增长，或带来负极材料投资机会。针状焦是炭素材料中大力发展的一个优质品种，是生产超高功率电极、特种炭素材料、炭纤维及其复合材料等高端炭素制品的原料。根据生产原料的不同，针状焦可分为油系针状焦和煤系针状焦两种。以石油渣油为原料生产的针状焦为油系针状焦；以煤焦油沥青及其馏分为原料生产的针状焦为煤系针状焦。油系和煤系针状焦用途差别不大。2017年二季度针状焦开始涨价，6月底针状焦价格飞速拉升，将会传导至下游使得负极材料涨价。我们从针状焦供需角度对其进行分析，寻求负极材料行业的投资机会。

2.受石墨电极+动力锂电拉动，针状焦供不应求

2.1. 针状焦行业需求快速增长

人工石墨负极材料性能优异更适合动力电池，需求稳步向上拉动针状焦需求。锂电池的负极材料分为碳材料与非碳材料，碳材料中又以石墨材料为主，石墨材料导电性好，结晶度较高，具有良好的层状结构，适合锂的嵌入-脱嵌，组成的电池平均输出电压高，是制作锂电池负极的优秀原材料。石墨材料又分为人造石墨以及天然石墨。天然石墨克容量较高、工艺简单、价格便宜，吸液及循环性能稍弱，多用于消费电子锂电池；人造石墨相比工艺更复杂、价格更贵，但循环及安全性能较好，多用动力锂电池。使用针状焦生产的人造石墨负极材料真密度和膨胀系数指标均表现优异，因而在高端石墨负极材料产品中被广泛应用。受益于新能源汽车景气度回升，销量快速增长，带动针状焦需求火热，近期国内一度处于断货状态，有价无市。

受益于钢企对电弧炉需求增长，石墨电极需求巨大拉动针状焦需求。据21世界经济报报道，2016年底开始，国内对中频炉进行集中清理。截至6月30日，上半年共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。2016年，国内粗钢产量为8.08亿吨，清理中频炉相当于去掉了15%的产量，涉及产能要高于1.2亿吨。由于电弧炉可以解决中频炉无法对成分、质量有效控制，炼钢质量较差等问题，市场会逐步使用电弧炉替代中频炉。电弧炉生产需要使用石墨电极、金属料产生电弧高温来熔化炉料。为了保证生产效率，目前电弧炉基本上使用超高功率石墨电极以及高功率石墨电极。电弧炉的生产成本主要由原材料废钢价格和消耗电量价格构成，根据我的钢铁网资料显示，电弧炉生产一吨钢铁平均需要1.13吨废钢，消耗280度电。根据我的钢铁网以及国家电网，唐山6-8mm废钢报价1500元/吨左右，大工业用电单位单位电价0.64元左右，电弧炉吨钢生产成本为1874元。电弧炉生产一吨钢铁需要3kg石墨电极，2017年7月12日，规格600mm的超高功率石墨电极报价81000元/吨，电弧炉吨钢消耗石墨电极243元，相当于生产成本的13%。因此钢铁企业对于石墨电极的价格并不敏感，石墨电极价格仍有上涨空间，这将直接拉动针状焦的需求。预计全年石墨电极需求60万吨。假设电弧炉中使用高功率石墨电极占比30%，超高功率石墨电极占比50%。生产1吨超高功率石墨电极需要1.3吨针状焦，生产1吨高功率石墨电极需要0.39吨针状焦，则总共需求46万吨针状焦。

2.2. 针状焦行业产能受限，无法形成有效供给

国外针状焦产能受限，无法有效供给中国。国外针状焦产能主要分布在英国、美国、日本这3个国家，主要厂商包括：康菲石油（美国）、康菲石油（英国）、美国碳/石墨集团、日本新日铁株式会社、日本兴亚株式会社、日本水岛制油所、三菱化学株式会社、韩国浦项等。其中新日铁株式会社以及三菱化学株式会社为油系针状焦，其余为煤系针状焦，合计产能90万吨。美国针状焦自产自用无出口渠道。康菲英国今年处于检修阶段，产能不能完全释放。日本最大的新日铁株式会社主要供应印度，没有供应中国。日本三菱化学株式会社和韩国浦项主要供给石墨电极制造所需的针状焦，供给量总共6万吨。全球供需比较稳定，外国厂商无扩产计划，没有富余的产能供给中国。

国内企业受制于环保和检修，无法有效供应针状焦。国内在产企业目前主要为7家，包括中钢国际、永东股份、锦州石化、鞍山热能院、宝山钢铁、方大炭素、宝泰隆等，合计产能38万吨。受制于行业景气度低，资金链断裂，山西宏特煤化工、金州化工等已经已经停产多时，复产机率较低，山西宏特目前仅出售库存。方大碳素为国内针状焦产业龙头，但有一半产能自用，市场供给有限。其他企业由于环保政策压力、设备检修，无法生产，供给有限。另外鞍山热能院在建产能4万吨、山西焦化在建产能10万吨今年无法投产，国内针状焦将一直紧缺。

预计针状焦需求继续火热，供给短缺状态将持续，价格上涨仍有空间。人造石墨一致性好、循环次数多、化学性能稳定，成本低于硅碳负极等新兴材料，是目前最具有性价比的负极材料。随着我国动力锂电池生产中更加追求一致性和安全性，人造石墨未来将会逐渐取代天然石墨，成为最主要的负极材料。同时受益于下游钢铁厂电弧炉需求大增，石墨电极需求快速增长。下游需求的增长直接传导至主要原材料针状焦，由于国外供给有限，国内产能受制于环保与技术无法满足需求，我们预计针状焦将长时间保持供不应求状态，价格仍有上涨空间。

3.针状焦涨价将传导至下游，负极材料或涨价

受制于行业特点以及针状焦库存，负极材料此前并未涨价。2016年下半年以来，我国锂电池原材料价格上涨明显，国内负极材料并没有明显涨价，主要是因为针状焦此前供需相对平衡，国内主流企业与针状焦企业均签订长期合同，合同期为半年至一年不等，因此2017年上半年我过负极材料企业主要以消耗库存为主，针状焦涨价对企业影响较小。

涨价利空因素出尽，负极材料价格将开启向上通道。目前针状焦库存消化完全，将会对负极材料厂商造成压力。以622三元电池为例，根据我们的统计资料显示，目前售价1100元/Kwh左右，成本946元/Kwh，负极材料占成本的4%，为37元/Kwh。以进口煤系针状焦为例，原价格一直保持450美元每吨，每千瓦时需要0.92kg针状焦，价格为2.8元，占负极材料成本的7.5%。针状焦暴涨至2500美元/吨后，每千瓦时所需针状焦价格飙升至15.5元。而负极材料厂商的毛利率在30%左右，每千瓦时毛利在11元，针状焦的价格上涨直接吞噬了厂商毛利，成本向下传导已不可避免。此外我国负极材料龙头企业经过发展已具有一定市占率，议价能力大幅提升，成本向下传导势在必行，负极材料涨价几成定局。