北汽新能源VS蔚来，上市背后有何不同？

2018年对于新能源汽车的发展，注定是一个比较不寻常的年份。前些时间蔚来在美国的上市，以及后面的波动还有最近的车评和质量的问题成了热点。而今天北汽新能源在上海A股正式宣布挂牌上市，通过前锋股份借壳上市，并已将公司更名为S蓝谷（600733），在A股里面完成了“中国新能源整车第一股”，一中一美在资本市场亮出了自己的号角。蔚来汽车的身后跟着一帮新造车的企业，而北汽新能源的身后则跟着若干传统汽车企业拆分出来的奇瑞新能源、长安新能源甚至是后面的广汽新能源等等。 

1）北汽新能源的上市准备和业务情况

北汽新能源上市的规划可追溯到2014年北汽股份港交所上市时，新能源汽车业务就已被剥离出北汽股份。由于北汽新能源2015年净利润亏损1.84亿元，2016年则刚刚开始盈利，净利润为1.08亿元，根据A股上市公司需连续三年实现盈利的规定，北汽新能源需要2016年至2018年连续三年盈利（如下图所示确实可能以微利的形式达到要求），最早于2019年才能登陆A股。2017年北汽新能源超预期完成B轮超110亿元融资之后，对于接下来新能源汽车的发展就需要从战略角度看问题，马上补贴退坡了。

图1 北汽新能源的基本财务数据

与之相比，我们可以看一下蔚来的财务数据（一个是用钱，用风投的大量投入扶起来的；一个是有着北汽集团的扶持，数据上看不出来），这个一个卖车了一个基本没卖车，也没有太多的可比性，两者的研发费用放一起可以对一对。总体而言，新能源汽车行业在前期需要投入大量的资金，短期来看并不赚钱。

图2 蔚来的财务数据

备注：北汽的研发费用在审计报告里面（参考文献1），2017年1514万，2018年上半年457万，这个数据完全看不懂，所以参考文献2比较确实。在审计报告里面，按照A00、A0、A级和B级车项目的累计开发费用（9.05亿）和增加费用（3.1亿）估算可能比较合适

图3 项目开发支出

2）北汽新能源的发展势头

北汽新能源从整体来看，与比亚迪和上汽相比，都是一条腿走路的，2017年销量为10.32万辆，2018年前8个月，该品牌在中国市场累计销售70,188辆。这个数据是不错，不过随着A00车型的断档，北汽新能源在下半年呈现了一定的增粘乏力，在8月份的销量中，销售9187台，与比亚迪的20887台相比，有差距。

从销量结构来看，EC系列前8月总销量达43,434辆；EX360截止8月已售出15,226辆，主要在A00级别和A0级别SUV两个细分市场上面还不错。而前者EC系列的升级版本EC3则面临这个细分市场走量的不明朗性，后者则遇到了比亚迪元这样的竞争对手，直接把价格拉到一个相对很难的竞争位置。事实上，2018年的数据好看也是建立在北汽使用EC系列作为主要的产品方向，而在EU和EX系列上迭代有所放缓。现在到了2018年，各个主要的竞争对手都在更新升级产品，回头做出来的EU5和EX5等增加里程的车辆，是否能在接下来的几个月拉出一个翘尾是2018年上市之后最重要的课题。

从整个价格谱系来说，随着众多新能源汽车企业的投入，北汽新能源的产品能不能在激烈的竞争中站住脚，是个大的问题。

与北汽相比，蔚来的定位就是和国外的车子，或者按照特斯拉的模板，能够在体验，产品质量和客户满意度方面来满足客户，目前交出来的车子的满意度是存在很大的争议的。

3）补贴结束以后，如何走出来

所有的新能源车企，都面临一个核心问题，在国内的环境下，在补贴退坡以后如何维持自身的运转。在参考文献里面谈到新能源汽车补贴的数值的时候。如下图所示，随着今年财政补贴对于新能源汽车补贴的发放的延迟，使得北汽新能源应收账款里面有关新能源汽车组合补贴的部分也达到了相对高位。

在现有的产品组合里面，北汽新能源在高里程车辆下，对于组合补贴的依赖度很高的。往大型的B级纯电动平台突破，可能是个转机。据说，后面北汽也要搞高端化的800V系统。

蔚来的情况，倒是和中国有没有补贴没有太大的关系。先往高端化走建立品牌，再把产品往下收割市场，这个需要过硬的产品获取消费者的认可才能实现。最近的风波和大量的用户回馈是新兴车企走高端路线必然面对的事实，心比天高，但是产品制造不自己把控还是很难做成一个闭环。

小结

总的来说，在当前行情下，资本市场大哥Tesla都在美国股市不断受到打压和看空，这还是在Model 3不断上量的条件下。北汽和蔚来，一个走量一个走高端化产品路线，想要借助资本的力量再往前乘风破浪会有更多的质疑和挑战，这可能也是新能源汽车企业必经的过程。

参考文献：

1）600733:S蓝谷:2017年度及2018年1-6月备考审计报告

2）新能源汽车领航者 S*ST 前锋（600733）深度报告